ЦЕНТР ПЕРЕПОДГОТОВКИ И ПОВЫШЕНИЯ КВАЛИФИКАЦИИ
   
                               СТЕНОГРАММА
                           от 13 мая 2002 года
   
                           РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
   
       1. РЦБ:  двойственная  природа,  сущность,  задачи  и  роль  в
   экономике, участники РЦБ.
       2. Эмиссия  ЦБ:  корпоративных и государственных.  Требования,
   предъявляемые к выпуску ЦБ в обращение.  Особые свойства товара ЦБ
   и определение его цен, в т.ч. оценочной стоимости.
       3. Виды ЦБ и определение доходов по ним.  Доходность по ценным
   бумагам для инвесторов, в том числе с учетом налогов:
       - Акции.
       - Облигации.
       - Векселя.
       - Государственные ЦБ.
       - Производные ЦБ (фьючерсные и опционные контракты).
       4. Профессиональные  участники  РЦБ и виды их профессиональной
   деятельности на рынке.  Специфика определения доходов и финансовых
   результатов (с решением задач):
       - Для инвестиционного брокера.
       - Для инвестиционного дилера.
       - Доверительного управляющего.
       - Инвестиционных компаний и инвестиционных фондов.
       - Депозитариев и регистраторов.
       5. Фондовая биржа и организованный РЦБ.
       - Виды бирж и их доходы.
       - Биржевой  листинг  и  делистинг,  их роль в котировке ценных
   бумаг.
       - Типы  и виды биржевых аукционов и формирование цен на ценные
   бумаги на организованном РЦБ.
       - Биржевые  фондовые  индексы;  фьючерсы  и опционы по купле -
   продаже фондовых индексов, доходы и доходность по ним.
       6. Налогообложение  операций  с  ценными бумагами (комментарий
   статьи 214.1) - по вопросам слушателей.
       7. Роль  и  функции  ФКЦБ  на  РЦБ и меры его государственного
   регулирования.
   
       Рынок  ценных  бумаг  -  это  один  из  видов  рынков рыночной
   экономики. Этот рынок имеет двойственную природу. Эту двойственную
   природу не всегда выделяют авторы. Особенность этого рынка с точки
   зрения его двойственной природы состоит в следующем.
       Во-первых,   это   разновидность   рынка  ресурсов.  Здесь  мы
   предполагаем,  что  через выпуск ценных бумаг в обращение мы можем
   привлечь ресурсы для развития. Привлечение ресурсов осуществляется
   по  двум  основным  каналам. Первый - это корпоративные структуры.
   Отсюда  и  цели  выпуска  бумаг  для  корпоративных структур будут
   разные.   Второй   -   это   государство  и  муниципалитеты.  Цели
   привлечения ресурсов сопровождаются несколько иными целями эмиссии
   ценных бумаг в обращение.
       Отсюда  главная  задача  рынка  ресурсов  - способствовать как
   можно большему привлечению финансовых ресурсов в эти организации.
       В то же время,  поскольку через рынок ресурсов мы привлекаем с
   вами  финансовые  средства,  то  рынок   ценных   бумаг   является
   разновидностью  финансового  рынка.  При этом как финансовый рынок
   страны рынок ценных бумаг позволяет осуществлять перераспределение
   финансовых средств в экономике.
       Если взять финансовый рынок, то в его структуре можно выделить
   5 основных сегментов, и пятым из них как раз является рынок ценных
   бумаг.   Финансовый   рынок,   способствующий    перераспределению
   финансовых   ресурсов,   -   это   рынок   денег  (где  обращаются
   краткосрочные денежные средства  или  финансовые  ресурсы),  рынок
   капитала  (где  обращаются  долгосрочные  инвестиции,  вложенные в
   недвижимость),  кредитный  рынок  (способствует  перераспределению
   ресурсов через банковскую систему),  страховой рынок (способствует
   перераспределению  ресурсов  через  страховую  систему).  Так  вот
   особенность  рынка  ценных  бумаг состоит в том,  что он вбирает в
   себя часть рынка  денег  и  часть  рынка  капитала.  Он  позволяет
   перераспределять  краткосрочные  инвестиции в краткосрочные ценные
   бумаги с рынка денег,  а долгосрочные  инвестиции  -  через  рынок
   капитала.   Таким   образом,   этот   рынок  выполняет  совершенно
   самостоятельную функцию,  совершенно  самостоятельное  назначение,
   которое связано с куплей - продажей ценных бумаг.
       Так  вот,   необходимость    этого   рынка   и   необходимость
   перераспределения  средств  через  него  обусловлена  тем,  что  в
   экономике  любого  государства  функционирует три сектора.  Первый
   сектор - это предприятия или организации.  В условиях  рынка  это,
   как  правило,  деловые  фирмы.  Второй сектор - это правительство,
   которое осуществляет  регулирование  экономики,  не  занимаясь  ее
   прямым  управлением.  Третий сектор - это население,  а в рыночной
   экономики - хозяева собственности. Так вот с точки зрения финансов
   каждый   сектор   живет  в  меру  получения  доходов,  осуществляя
   соответствующие   расходы.   Без   этого   ни    одна    структура
   функционировать    не   может.   Особенность   составляет   только
   государство, для которого доходы получаются в виде налогов.
       Так  вот  в  первом  секторе с точки зрения сбалансированности
   доходов  и  расходов  чаще  всего  встречаются следующие ситуации,
   которые   побуждают   перераспределять   финансовые   средства   в
   экономике.  Первая  ситуация,  когда  доходы больше, чем расходы в
   определенный  период времени. Предприятие, имея их, содержит их на
   расчетных  счетах  или  инвестирует  эти  средства.  Эта  ситуация
   называет    излишек    финансовых   средств,   которая   порождает
   необходимость  инвестирования  средств  в различные инвестиционные
   объекты.   Это   может   быть  и  строительство  новых  зданий,  и
   приобретение ценных бумаг других эмитентов, и т.д.
       Вторая ситуация, в которой находятся другие предприятия в этот
   же  период  времени,  когда  их доходы меньше, чем расходы. В этой
   ситуации   возникает   недостаток   финансовых   средств,  который
   порождает необходимость займов.
       И  только  третья  ситуация  равенства  доходов  и расходов не
   порождает перелива финансовых средств.
       Правительство    только    Швеции    находится    в   ситуации
   сбалансированности доходов и расходов.  Живет оно по средствам,  в
   основном,  не за счет того,  что собирает налоги в  большей  своей
   степени,  а  сборы  целевого  порядка  и  за  счет них финансирует
   экономику.  Налоги носят общий обезличенный характер,  у  них  нет
   целевого  назначения.  В  отличие  от  них сборы позволяют целевым
   образом использовать  собранные  средства.  Это  дает  возможность
   сбалансировать те потребности,  которые нужны в этих сборах,  с их
   возможностью.
       Если  сравнить  две  системы  налогообложения - американскую и
   шведскую, -  то  в  американской   системе   свыше   70%   перечня
   представляют  собой налоги общего характера.  А в шведской системе
   80%  общего перечня - целевые  сборы.  Равномерная  уплата  сборов
   налогоплательщиками,  видящими результаты этих платежей, позволяет
   Правительству балансировать расходы и доходы.
       Все  остальные правительства работают с дефицитом бюджета, что
   обуславливает   необходимость  займов.  А  где  может  взять  заем
   правительство? В секторе организаций. Что и делается организациями
   через вложение в государственные ценные бумаги.
       Если отследить госдолг по ценным бумагам, который увеличился в
   2001  году,  то  оказывается,  что  мы  профинансировали программу
   Курска  за  счет  дополнительного  выпуска  ОФЗ.  Это  внеплановая
   ситуация. А у нас есть плановый дефицит бюджета, который тоже надо
   закрывать.
       Ну  и,  наконец,  население. Существует ситуация, когда доходы
   населения  превышают расходы. Почему население становится основным
   инвесторов  экономики? За счет отложенных потребностей. Отложенная
   потребность  на покупку крупной вещи формирует сбережения. А чтобы
   защитить сбережения от инфляции, нужны инвестиции.
       Вторая  ситуация  среди населения - это период покупок крупных
   вещей.  Доходы  меньше, чем  расходы, а  значит, опять нужны займы
   денежных  средств.  Это и порождает необходимость перелива средств
   между населением.
       Объективно  любая  экономика  невозможна без перераспределения
   финансовых  средств  по секторам экономики. Если бы этого не было,
   мы  бы  еще в плановой экономике задохнулись на корню. Но там были
   свои  рычаги.  Чем  же  отличаются  инструменты  перераспределения
   финансовых средств в плановой и рыночной экономике.
       Первый  канал,  за  счет  чего  мы  перераспределяли  средства
   населения, организаций, удовлетворяли потребности государства, был
   по  планам  экономического  и  социального  развития, которые были
   пятилетние,  годовые  и  на  более  короткий период. На долю этого
   канала  в  СССР  приходилось  70%  общего  перераспределения  всех
   финансовых ресурсов.
       Вторым каналом был госбюджет. Государственный бюджет был таким
   невесомым,  таким легким каналом, что мы называли его той помойной
   ямой,  куда  сливали остатки доходов отраслей народного хозяйства.
   За  счет  этого  и  содержали социальную сферу. Доля госбюджета по
   сравнению  с  плановым  перераспределением  по  отраслям экономики
   составляла всего 10%.
       Третьим   каналом   были  госбанки.  Это  внутренний  механизм
   перелива.  Госбанки  осуществляли  следующие  операции:  принимали
   вклады  населения,  осуществляли расчетно - кассовое обслуживание,
   за счет этого получали дешевые активы, затем эти активы выдавали в
   виде кредитов тому же населению и тем же организациям.
       Этот  канал  работал  весьма  эффективно.  Он  был больше, чем
   государственный  бюджет. Его доля составляла 15%. Этот канал очень
   надежный.  Обращение  к  нему  практически  имело  государственную
   гарантию, что и побуждало вкладывать в него средства.
       Четвертым каналом,    там,    где    нам    необходимо    было
   восстанавливать  разрушенное  после  войны  хозяйство  или  решать
   какие-то   целевые   программы,   незапланированные,   это    были
   государственные ценные бумаги. Доля этого канала не превышала 5%.
       Когда  нам  нужно  было  решать  еще  другого  рода программы,
   связанные  с  обороной,  укреплением  потенциала страны, развитием
   каких-то  особых  отраслей,  тогда мы обращались к пятому каналу -
   это  внешние  займы.  Делали  мы  их по-разному. В соцстранах - на
   условиях  взаимовыгодности и взаимопомощи. А в капстранах - только
   взаимовыгодность.  Но мы рассчитывались через систему клиринга, то
   есть  взаимозачетами.  Мы  им нефть, они нам Булгарплодовощторг. К
   сожалению, мы не рассчитались по многим займам.
       Внешние  долги накапливались. И вплоть до вхождения в рыночную
   экономику  они  резко  не  увеличились.  С  вхождением  в рыночную
   экономику  мы  пошли  в  резкую накачку внешнего долга. Сегодня мы
   должны   столько,   что   если   у  нас  в  России  будет  прирост
   национального  дохода  в  ближайшие 10 лет, то нам не грозит иметь
   этот  прирост  во  внутреннюю  экономику. Весь он будет уходить на
   выплату процентов по внешним долгам.  А сами долги будут давить на
   Россию до 2050 года, если мы сумеем по ним рассчитаться.
       При  вхождении  в  рыночную  экономику  мы сразу теряем первый
   инструмент - по планам. Уже в прошлом году Правительство поставило
   вопрос,  что  в  России нужно вернуться к системе государственного
   прогнозирования и планирования.
       В Госдуме во втором чтении находится новый Закон. Это Закон "О
   прогнозировании   и   планировании   в  Российской  Федерации".  В
   соответствии  с  этим  Законом  все  налоговое  прогнозирование  и
   планирование  подпадает  под  действие  этого  Закона  в ближайшее
   время.
       Но  пока этот канал полностью отсутствует, а значит, нужны его
   заменители.  Это  могут  быть  либо новые каналы, либо расширенные
   модифицированные   прежние   каналы.   Первым   из  таких  каналов
   становится   государственный   бюджет.  На  долю  государственного
   бюджета   уже  приходится  порядка  30%  общего  перераспределения
   финансовых  средств. В три раза повышается доля госбюджета за счет
   налогового перераспределения.
       Но мы-то с вами  знаем,  что  возможности  получить  налоговые
   доходы  у  государства  ограничены.  Известна  кривая Лаффера,  по
   которой, как только вы переходите черту  эффективных  налогов,  вы
   тут  же  попадаете  в зону теневой экономики,  после которой любая
   структура будет стараться уйти от налогообложения.
       Доля госбюджета  - 30%  - характерна для любой страны рыночной
   экономики.  Для формирующегося рынка  она  несколько  ниже.  Тогда
   возникает  вопрос,  а  где же инвестиции?  Все они находятся,  как
   правило, в двух других каналах либо в  коммерческих  банках,  доля
   которых тоже порядка 30%. Доля коммерческих банков тоже ограничена
   в связи с тем, что это ненадежный инструмент для инвестора.
       В такой  ситуации  появляется третий канал как необходимость -
   полнокровный рынок ценных бумаг.  Причем этот  рынок  представляет
   собой  двойственную  структуру.  Это  и  рынок  государственных  и
   муниципальных ценных бумаг,  расширенный по объемам по сравнению с
   тем,  который  был  до  вхождения  в  рыночную экономику.  И рынок
   корпоративных ценных бумаг,  который появляется как  необходимость
   того,  чтобы  в  условиях  рыночной  экономики  иметь  возможность
   использовать этот канал в дополнение к  деятельности  коммерческих
   банков по перераспределению инвестиций.  Поэтому доля рынка ценных
   бумаг во всех странах развитого рынка составляет те же 30%.
       Но  есть  еще  одна важная особенность. Все три канала не дают
   полного  перераспределения средств. И четвертым каналом становятся
   внешние  займы,  доля  которых  повышается  до  10%. Международный
   перелив  инвестиций  приводит  капитал  в  ту  страну,  где  можно
   получить наибольшую отдачу.
       Объективно  в рыночной экономике рынок ценных бумаг появляется
   как   необходимость   предоставить  инвесторам  свободу  выбора  в
   инвестирование их временно свободных финансовых ресурсов.
       По  сущности  рынок  ценных  бумаг представляет собой механизм
   свободного  перелива  финансовых средств от инвесторов к эмитентам
   через куплю - продажу специфического товара - ценная бумага.
       Где  находятся у нас инвесторы, по которым можно отследить эту
   доходность  по ценным бумагам. Они находятся в секторе организаций
   или предприятий и в секторе населения. Эмитенты - это организации,
   которым  разрешено  или  не  запрещено  выпускать  ценные бумаги в
   обращение.  Эмитенты  находятся  в предприятиях и правительстве. В
   будущем  через 4 - 5 лет эмитентами станут и физические лица, если
   вы  будете  под  векселя  отдавать деньги в долг. Это не запрещено
   будет, так же как и по международной конвенции 1957, что выпускать
   векселя могут и физические лица.
       Действует  рынок  ценных  бумаг  через  следующие инструменты.
   Рынок  позволяет инвестиции перекачивать от инвесторов к эмитентам
   в обмен на ценные бумаги, выпущенные эмитентами в обращение.
       Инвесторы  могут  быть  индивидуальными  и институциональными.
   Институциональные  инвесторы  -  это и есть организации, у которых
   есть  ограничения  на  вложения средств или таких ограничений нет.
   Например,   ограниченными   институциональными   инвесторами   кто
   является.    Во-первых,    пенсионные   фонды.   Согласно   нашему
   законодательству  фонды  должны  не  более  25%  активов держать в
   ценных  бумагах,  потому  что  у  них  другая  целевая  задача.  У
   негосударственных  пенсионных  фондов  решением  ассоциации до 35%
   можно держать в ценных бумагах.
       Ограниченными инвесторами являются также коммерческие банки. У
   банков  есть финансовые нормативы, которые регулируются отношением
   между собственными и привлеченными средствами.
       Ограниченными   инвесторами  являются  и  страховые  компании,
   которые могут держать в ценных бумагах только до 35% активов.
       Неограниченными    инвесторами   являются   все   коммерческие
   структуры. Они могут вкладываться в любые ценные бумаги.
       К  основным  эмитентам,  которые  выпускают  ценные  бумаги  в
   обращение, относятся  четыре  группы.  Первая  - это государство в
   лице   Минфина   и   Центробанка,   которые   делают    размещение
   государственных  ценных  бумаг.  Но размещение идет не на открытом
   рынке, а среди банков - дилеров, которые затем уже от своего имени
   по  голландскому  аукциону они делают размещение и определяют цену
   на эту бумагу.
       Второй  вид  эмитентов - это муниципалитеты. Им разрешено тоже
   выпускать  ценные  бумаги,  но одного характера. Это облигационные
   займы.
       Третья  группа  -  это  корпоративные отраслевые эмитенты. РАО
   ЕЭС, "Газпром" и другие.
       И  наконец, есть корпоративные частные эмитенты. Это различные
   акционерные  общества,  которые  выпускают  только акции. И другие
   корпоративные структуры - товарищества,  которые  могут  выпускать
   различные виды долговых бумаг, векселей, например облигаций и т.д.
       Особым  видом  эмитентов являются государственные предприятия.
   Они  выпускают  только  один  вид  ценных  бумаг. Это коммерческие
   векселя.  То  есть векселя, предназначенные для обмена на товар, в
   счет  услуг  или товаров. Это не финансовый вексель, на нем ничего
   заработать нельзя. По нему можно только рассчитаться. Это основные
   эмитенты на рынке ценных бумаг.
       Дальше   возникают   предпосылки,   при  которых  рынок  может
   работать.  Первая  предпосылка - на нем должны быть все участники:
   инвесторы,  эмитенты  и  посредники  между  ними, которых называют
   профессиональными  участниками  рынка ценных бумаг. Для чего нужны
   посредники.  Они  выполняют  главную  задачу  рынка ценных бумаг -
   ускорение  перелива  финансовых  средств  в  инвестиции  по  цене,
   которая бы устраивала как инвесторов, так и эмитентов.
       Здесь  возникает  сразу  вторая  предпосылка,  какая  же  цена
   инвестора   может  устроить,  почему  рынок  будет  развиваться  в
   дополнении  к  деятельности  коммерческих  банков.  Цена,  которая
   устроит инвестора, - это его возможность получить доходы по ценным
   бумагам  и  иметь доходность на вложенный капитал не ниже, а выше,
   чем доходность от вложения средств в коммерческие банки.
       Здесь  возникает  сразу  вопрос, связанный со спецификой самой
   ценной  бумаги. Какие же виды ценных бумаг можно выпускать на этом
   рынке, и какие доходы по ним можно иметь.
       Все ценные бумаги делятся на три большие группы. Первая группа
   - это имущественные ценные бумаги. Они характеризуют имущественные
   права  на долю в собственности акционерных обществ. Это дает право
   назвать  их  долевыми  ценными  бумагами.  Примером долевых ценных
   бумаг являются  все  виды акций. Доходы, которые можно получить по
   акциям, следующие:
       1. Негарантированные дивиденды по простым акциям в зависимости
   от  чистой  прибыли,  которую  может  иметь  акционерное общество.
   Начисляются они к номиналу в процентах.
       2.   По   привилегированным   акциям   -  это  гарантированные
   дивиденды.
       3. Можно получить еще экстрадивиденды. Такое право дают только
   участвующие префакции.  Экстрадивиденд может значительно превышать
   уровень обычного дивиденда.
       4. По акциям можно получить курсовую разницу. Курсовая разница
   -  это  разница  курсов покупки и продажи. В основе цены продажи и
   цены покупки лежит курсовая стоимость...
       Курсовая  стоимость  зависит  от номинала бумаги. А дальше она
   умножается   на   ставку  дивиденда,  или  объявленного,  или  уже
   фактически  выплаченного. Если вы хотите определить на сегодняшнюю
   дату и знаете дивиденд, объявленный к выплате, вы можете его сразу
   учесть   в   расчете  курсовой  стоимости.  И  делится  на  ставку
   банковского процента.  Обычно используется банковский  процент  по
   вкладам.  Но это очень трудно сделать, поскольку банки дают разные
   проценты.  Поэтому  чаще  может  использоваться   учетная   ставка
   Центробанка.
       Курсовая  стоимость  акций  на момент их покупки - это одно. А
   если  изменились условия по банковскому проценту и по дивиденду на
   момент продажи, она уже будет другая.
       Вторая  группа  ценных бумаг - это займовые ценные бумаги. Они
   выражают отношение займа денежных средств на определенный срок. По
   окончании  этого срока дают возможность получить обратно стоимость
   займа  по  номиналу  плюс  фиксированные  проценты доходности. Как
   правило, по займовым бумагам всегда известен процент доходности. И
   цена такой бумаги, как правило, определяется в процентах.
       Примером займовых  бумаг  являются все виды облигаций.  Далее,
   долговые  обязательства  государства.  Они  бывают  внутренние   и
   внешние.  Я  вам  говорила  про  еврооблигации  -  это внешние.  А
   внутренние - это ГКО, ОФЗ, ОГСЗ, казначейские обязательства, ОВВ.
       Третий вид займовых бумаг - это векселя.
       Четвертый вид - банковские и сберегательные сертификаты.
       Какие доходы можно получить по этим бумагам.  Мы уже говорили,
   что это может быть фиксированный процент  доходности,  объявленный
   заранее при размещении этих бумаг.
       Второй вид дохода, который можно получить по этим видам бумаг,
   -  это  дисконт.  Дисконт  -  это  разница между номиналом и ценой
   покупки,  когда цена покупки меньше номинала. Может быть ситуация,
   что вы  и  купили,  и  продали  облигацию  с дисконтом,  и на этой
   разнице еще и заработали.
       Можно иметь курсовую разницу от перепродажи.
       Есть  облигации  с  ажио,  то есть с переплатой по отношению к
   номиналу.  У нас это облигации сберзаймов. Например, я купила ОГСЗ
   с  ажио  1,1% при номинале 300 рублей. Назовите мне величину ажио.
   3,3  рубля  получается. То есть я купила ее не за 300 рублей, а за
   303,3   рубля.  Особенность  состоит  в  том,  что  величина  ажио
   уменьшает   доходы,   полученные  по  этой  бумаге  при  факте  их
   перепродажи или погашения.
       Есть  третья  группа  ценных бумаг. Они называются производные
   ценные  бумаги.  Эта  особенная  группа ценных бумаг, состоящая из
   двух  групп  ценных  бумаг.  Первая представляет собой сертификаты
   акций.  С  одной стороны, сертификат - это ваше право определиться
   определенным количеством акций.
       Вторая    группа    производных    ценных   бумаг   называется
   "деривативы".  Деривативы  -  это  веточки от ствола дерева. Ствол
   дерева, чем мы торгуем,  - это базисные финансовые активы. То есть
   мы  можем продавать какие-то финансовые активы.  Например,  акции,
   облигации, золото, серебро. А деривативы - это фьючерсы, опционы.
       Отличие  фьючерсов  от  опционов  очень  существенное. Если вы
   купили  фьючерс,  то  эта  бумага  - обязательство. Вы обязательно
   должны этот контракт выполнить, как бы ни сложилась ситуация.
       Опцион  -  это  право выбора. Вы можете выполнить контракт или
   отказаться  от  него.  А за то, что вы этот контракт заключали, вы
   выплатите премию тому, кто продавал эту бумагу.
       Ну и, наконец, есть преимущественные права и варранты.
       Например,  вы  заключаете  фьючерсный  контракт  на  100 акций
   компании с правом их приобретения через 3 месяца по цене контракта
   сегодня,  ниже  рыночной,  20 рублей за акцию. Вы платите премию 2
   рубля за акцию продавцу бумаги.
       Первый  вариант  событий.  Три  месяца прошло, сто акций стали
   вашими,  но  цена на рынке стала 28 рублей. В этом случае вы очень
   выиграли. Вы можете продать их с прибылью 6 рублей на акцию.
       Но  может  быть  и  второй  вариант, когда цена через 3 месяца
   стала 16 рублей. Вы получите убытков 6 рублей на каждую акцию.
       У  вас при фьючерсе нет выбора. Как бы ни повернулись события,
   вы все равно эти акции должны получить.
       А  теперь  опцион.  При  первом  варианте  вы явно этот опцион
   выполните.  А  вот  при  втором варианте ваши убытки будут всего 2
   рубля на акцию.
       Так  вот  особенность  этих  бумаг  - они позволяют работать с
   первичными  активами,  перепродавая  их  и  заключая  контракты на
   спекуляции в виде будущей цены.
       Получив  доходы  по  ценным  бумагам,  надо  иметь доходность.
   Доходность  бывает  двух  видов. Первый вид - текущая доходность -
   это   доходность  в  течение  одного  года,  деленная  на  затраты
   приобретения  и умноженная на 100. То есть доходность - это доходы
   к  затратам,  которые  вы осуществили по этой бумаге, выраженные в
   процентах.
       Если  вы  владеете  бумагой несколько лет, то определяется еще
   конечная  доходность.  Конечная  доходность  -  это  среднегодовая
   доходность  за весь период владения или держания бумаги. Она равна
   сумме  полученных доходов за несколько лет, деленной на количество
   лет и затраты по приобретению, и умноженной на 100.
       Конечная   доходность   равна  сумме  текущих  доходностей  за
   несколько лет, деленной на количество лет.
       Теперь  задача.  Инвестор  приобрел простую акцию компании Н 5
   сентября 2000 года при номинале 50 рублей, банковском проценте 32%
   годовых   и   выплаченном   дивиденде   38%.  Посчитайте  курсовую
   стоимость.  59,38  получилось. По этой цене он приобрел бумагу. 20
   ноября  ему  были выплачены промежуточные дивиденды 24%. 15 апреля
   2001  года  были начислены годовые дивиденды 56%. 16 мая 2001 года
   он  продал  эту  акцию  по  цене  64  рубля.  Рассчитайте  текущие
   доходности   инвестора  за  2000  и  2001  и  конечную  доходность
   инвестора по данной ценной бумаге.
       Текущая доходность 2000 года - 20,2%.
       Текущая доходность 2001 года - 34,7%.
       Конечная доходность - 27,5%.
       Кроме  того,  что ценные бумаги должны приносить доходы, любая
   ценная  бумага  при  выпуске  ее  в  обращение должна еще отвечать
   следующим требованиям.
       Во-первых,  любая  ценная бумага должна обладать ликвидностью,
   то   есть  способностью  быть  обмененной  на  денежные  средства.
   Ликвидность  ценных  бумаг  реализуется  по-разному на первичном и
   вторичном рынках ценных бумаг.
       Первичный  рынок  -  это  рынок,  где  бумага приходит первому
   владельцу.  На  первичном рынке все бумаги высоколиквидны. Но есть
   исключения.  Это акции инвестиционных компаний. Их можно менять не
   только  на  денежные  средства,  но  и  на  другие  ценные бумаги.
   Учредители  инвестиционной компании могут внести в качестве вклада
   в  уставный  капитал  и  обменять  акции компании по любой цене, и
   никто  не  имеет  права  схватить  их  за  руку и сказать, что они
   завысили цену.
       Инвестиционной  компании,  чтобы  она  начала  работать, нужен
   уставный  капитал  250  тысяч рублей. Три учредителя решили, что у
   них  есть в деньгах 90 тысяч рублей. А оставшиеся 160 тысяч рублей
   надо закрыть либо имуществом, либо ценными бумагами. Они принимают
   учредительный  договор  о  том, что  они  вносят,  например, акции
   компании  "Удмуртнефть".  Сегодня  она  котируется по 25 рублей за
   акцию,  а  они вносят по 30 тысяч рублей за одну акцию. И никто не
   вправе сказать, что они сделали неверно.
       Единственное,  они  не  должны  продавать  эту  акцию, пока не
   перекроют  29  тысяч 975 рублей своей прибылью. То есть пока у них
   не будет сформирован собственный капитал на 250 тысяч рублей. Если
   они  продадут  сегодня  дешево  эту  акцию,  то  у них уменьшиться
   уставный капитал   и   они   не   смогут   работать   в   качестве
   инвестиционной компании.
       А  когда  у  них через два года будет достаточно капитала, они
   эти  акции  продадут,  например, по 80 рублей, а вся разница будет
   убытками,  которые  уменьшат  их  прибыль  от  операций  с ценными
   бумагами.
       И  акции  бывших  чековых  инвестиционных фондов, которые тоже
   продавались не только за деньги, но и обменивались на ваучеры.
       Вторичный  рынок - это перепродажа ценных бумаг от владельца к
   владельцу.  На  вторичном  рынке  ценных  бумаг  все ценные бумаги
   делятся на три группы.
       Первая   -   высоколиквидные   ценные  бумаги,  которые  можно
   перепродать  в  любое  время. Если взять американский рынок ценных
   бумаг,  то  у них 88% всех ценных бумаг высоколиквидны. В Германии
   их доля  еще  выше - 96%.  В России до августа 1998 года было 20 -
   25%  среди биржевых бумаг,  а их было  около  200  видов,  включая
   государственные.   В   то   время   как   на   эту  же  дату  было
   зарегистрировано 31 тысяча только ОАО. А если еще ЗАО включить.
       Сегодня  на  бирже  продается  400  видов ценных бумаг, а доля
   этого сегмента - 5 - 7%.  По количеству это всего 13 -  15  ценных
   бумаг.
       Вторая  группа - группа бумаг средней ликвидности. В отдельные
   моменты времени они являются высоколиквидными, например когда идет
   погоня за контрольным пакетом акций.
       Третья  группа - низколиквидные ценные бумаги. Они практически
   не востребованы на рынке и являются портфельными для инвестора.
       Второе  требование  после  ликвидности  - ценная бумага должна
   быть  признана  государством и иметь государственное регулирование
   при  выпуске  в  обращение и при обращении. Обращение ценных бумаг
   - это их купля - продажа.  Но не  только.  Под  обращением  ценных
   бумаг   понимается   также   дарение,   передача   по  наследству,
   использование  в  качестве  залога,  передача  в   трастовое   или
   доверительное   управление,   использование  в  качестве  средства
   платежа.
       Так   вот   в   России  законодательно  разрешены  и  признаны
   государством следующие виды ценных бумаг:
       - акции;
       - сертификаты акций;
       - облигации;
       - векселя;
       - депозитные и сберегательные сертификаты;
       - чеки;
       - приватизационные чеки;
       - долговые обязательства государства;
       - производные ценные бумаги (фьючерсы и опционы, варранты);
       - ценные бумаги иностранных эмитентов
       - и иные ценные бумаги, не запрещенные законодательством.
       Сразу возникает вопрос, а что же запрещено? С 1994 по 1996 год
   в России были запрещены любые предъявительские бумаги. Хотя в 1991
   они  были  разрешены.  В апреле 1996 года их разрешили, но с одним
   ограничением.  Запрещено  выпускать  предъявительские безбланковые
   или бездокументарные ценные бумаги.
       В  виде  чего  могут  быть  выпущены  такие бумаги. Все бумаги
   делятся   на   две  группы  по  форме  их  выпуска:  документарные
   (бланковые  или  бумажные)  и  бездокументарные  (безбланковые или
   безбумажные).  У  последних есть принципиальное отличие: они могут
   быть  только именными. А бланковые - именными и на предъявителя. И
   второе  отличие  -  они  выпускаются  в  виде  электронной записи,
   которая  затем  дублируется  в реестре эмитента. Если такие бумаги
   хранятся в депозитарии, то на каждого владельца открывается счет -
   депо.
       Третье  требование  -  любая  ценная  бумага  должна  отвечать
   требованию    документальности.    Документальность    реализуется
   по-разному  по  бумажным  и  безбумажным  ценным  бумагам.  В  чем
   признается  документальность  бумаги,  и  когда  ее можно признать
   недействительной бумагой.
       Документальность     документарной     бумаги     подтверждают
   обязательные  реквизиты,  которые  должны  быть  помещены на самой
   ценной   бумаге.   Например,   у  акции  должно  быть  минимум  11
   обязательных реквизитов, у облигации - 13, у простого векселя - 4,
   у  переводного  -  6.  Отсутствие  хотя  бы одного из обязательных
   реквизитов уничтожает ценность бумаги.
       Есть   еще  одна  особенность.  При  выпуске  ценных  бумаг  в
   обращение  регистрируется  проспект  эмиссии.  В  этом проспекте в
   разделе  два  вы также должны поместить обязательные реквизиты. Но
   есть особенность.  Одно дело -  реквизиты  на  бумаге  помещенные,
   другое - в проспекте.  Они могут и не совпадать.  При несовпадении
   обязательных реквизитов главными являются те,  которые помещены на
   ценной бумаге.
       Каждая   бланковая  бумага  должна  иметь  степень  защиты  от
   подделки.  Поэтому  она  выпускается  в  специальных  типографиях,
   которые  имеют  лицензию  на  право  выпуска  таких бумаг. Так вот
   степеней защиты у корпоративных ценных бумаг должно быть минимум 5
   согласно  Закону  "О  рынке  ценных  бумаг". Для государственных и
   муниципальных ценных бумаг - 7 степеней защиты.
       Каждая  бумага должна иметь стандартную форму. Если это ценная
   бумага  без  купона  (это  отрезной талон, на котором стоит ставка
   доходности,  он  вырезается  с  самой  бумаги), то она должна быть
   формата либо А4, либо А5.
       Если она с купоном, то формат бумаги может быть А4 + 0,5А4, то
   есть  полуторное поле. Либо А4 + А4, а это уже двойное поле. То же
   самое по А5.
       Если  это  чеки,  то  они  должны  быть формата от АП2 до АП6.
   Минимальный формат - 135 на 72 мм (АП6).
       Строгость   формата   тоже   является  обязательным  условием,
   характеризующим документальность бланковой ценной бумаги.
       По  бездокументарной  бумаге  -  документальность  этой бумаги
   должна  быть  подтверждена в реестре эмитента. А также должна быть
   подтверждена открытием счета - депо.
       Следующее  требование  - серийность. Выпуск ценных бумаг может
   осуществляться сериями. При этом все серии, зарегистрированные или
   дорегистрированные  в  одном  проспекте  эмиссии, имеют одинаковые
   условия размещения и одинаковые условия налогообложения.
       Самый   простой   пример.   Первоначально   Центральный   банк
   зарегистрировал ОГСЗ на 16 серий. Это было еще тогда, когда доходы
   по  государственным  ценным  бумагам не подлежали налогообложению.
   Перед   концом   1995   года,   перед   выходом   постановления  о
   налогообложении     государственных    ценных    бумаг,   Сбербанк
   дорегистрировал  в  пятом  разделе  проспекта  эмиссии до 31 серии
   ОГСЗ. И хотя все эти серии выпускались позже, после того, как были
   приняты  все  законодательные  документы  по  налогообложению этих
   операций,  доходы  по этим ценным бумагам и на сегодняшний день не
   облагаются никакими налогами.
       В  этом  состоит  особенность  серийности. При налогообложении
   необходимо   учитывать   сведения  5  раздела  проспекта  эмиссии.
   Проспект эмиссии может включать либо 3, либо 5 разделов.
       Первый  раздел  -  сведения  об эмитенте. Это его форма, место
   нахождения,   сведения   об   управляющих,  дивидендная  политика,
   механизм распределения прибыли.
       Второй  раздел  -  сведения о ценной бумаге и сумме эмиссии по
   ним. Обложению подлежит вся сумма эмиссии объявленная.  Здесь все:
   какого   достоинства   бумаги,   наименование,  количество,  сумма
   эмиссии, номинальная стоимость, дивиденд или фиксированный процент
   по этой бумаге.
       Третий  раздел  -  сведения  о  финансовом состоянии эмитента.
   Главное здесь - ликвидность баланса, поэтому прикладывается баланс
   и  отчет  о  финансовых  результатах,  причем не только на текущую
   дату, но и за два предыдущих года.
       Четвертый  раздел  -  сведения  о  предыдущих  выпусках ценных
   бумаг.  Для вас они не имеют значения. На какую бы сумму вы уже не
   разместили  бумаги,  налоги вы уже взяли и отдавать вам их не надо
   обратно. Была  объявлена сумма эмиссии 1 млрд,  а разместили всего
   на 100 миллионов. Налог проплатили по операциям с ценными бумагами
   со  всего  миллиарда.  А  то,  что вы разместили на 100 миллионов,
   государство дальше это не волнует.
       Пятый  раздел  -  дополнительные  и специальные сведения. Этот
   раздел  вам  надо  смотреть  на  предмет, дорегистрированы или нет
   дополнительные  серии  по  выпуску этих бумаг. А исходя из этого и
   какие условия действовали на ту или иную дату регистрации.
       Далее.  Ценная  бумага может быть именной, на предъявителя или
   ордерной.  Примером  ордерных бумаг у нас в России являются только
   векселя.  Особенность  таких  бумаг  состоит в том, что не названо
   лицо,  кому  принадлежит,  кому будет передано, но количество лиц,
   между  которыми  эта бумага обращается, оговорено:  векселедатель,
   векселедержатель.
       Особенность  векселей  состоит  в том, что при простом векселе
   эта  ценная  бумага  не  дает  возможности  получать доходы. А при
   переводном векселе, когда между векселедателем и векселедержателем
   появляются  плательщики  по векселю, доходы по переводному векселю
   подлежат  налогообложению,  и  вам  надо  отслеживать их у каждого
   плательщика  по векселю, потому что вы могли взять вексель с одним
   дисконтом,  а  перепродать  с другим. Здесь и возникает дисконтный
   доход.
       Ценная бумага может иметь 4 вида цены в отличие от всех других
   товаров. Первая - номинальная цена, или номинальная стоимость. Она
   используется   для   размещения   ценных  бумаг,  для  определения
   количества,  для  расчета  дисконта,  для  расчета  дивиденда, для
   расчета фиксированных процентов доходности и так далее. И даже для
   определения суммы эмиссии.
       Второй  вид  цены  -  рыночная цена. Она нужна для определения
   финансового  результата  от  сделок  с  ценными бумагами. Эта цена
   является   основанием  для  налогообложения  операций.  Финансовый
   результат  -  это  цена  продажи минус цена покупки, умноженная на
   количество проданных ценных бумаг.
       Третий вид цены - балансовая.  Как правило,  балансовая цена -
   это  рыночная.  Но не везде.  Исключение составляют инвестиционные
   фонды. А вот с ними нам придется  столкнуться,  потому  что  вышел
   Закон  в декабре 2001 года "Об инвестиционных фондах". В ближайшие
   5   -   7   лет   эти  институты  должны  получить  самое  широкое
   распространение. Балансовая цена в инвестиционных фондах по ценным
   бумагам  отличается  от  рыночной  и  может  быть ценой переоценки
   ценных бумаг фонда. Но переоценки только в сторону занижения.
       Для этого берутся данные фондовой биржи. Биржу надо выбрать по
   двум  критериям.  На этой фондовой бирже данного вида бумаг должно
   быть  продано  не  менее 500 штук. Второе - должно быть продано не
   менее 3% от суммы эмиссии ценных бумаг. Если вы нашли такую биржу,
   то  переоценку  вы  должны  делать по следующему механизму. Берете
   данные  четвертого  квартала  года, по которому вы хотите провести
   переоценку.  Берете  все суммы сделок, которые прошли на бирже. По
   этим  сделкам  считаете  средневзвешенную цену. Если эта цена ниже
   той, которая у вас в балансе, она и будет ценой переоценки.
       Четвертый  вид  -  оценочная  стоимость. Ее можно применять за
   любой  период  времени,  хоть  выше,  хоть ниже той, которая у вас
   есть.  Берете  данные биржи по этим же двум критериям, но за любой
   период  времени. Рассчитываете средневзвешенную цену. По этой цене
   и  оцениваете  свой  портфель.  Если  рыночная  стоимость, которая
   пройдет  в  портфеле,  чем  та,  которая  у вас по балансу или при
   покупке,  у вас перспективный портфель, вам не надо ничего менять.
   Если ниже,  то  стоит  задуматься  и,  возможно,  освободиться  от
   каких-то ценных бумаг.
       Последняя  особенность.  Любая ценная бумага дает ее владельцу
   или  держателю согласно Гражданскому кодексу два вида прав. Первое
   право  -  право  на  бумагу.  И  если  вы  владеете  акцией, а она
   представляет  собой  имущественное  право на долю в собственности,
   значит, ваше право на эту бумагу, - это право на долю в имуществе.
   Если вы владеете облигацией - это ваше право вернуть себе заем  по
   номиналу.
       Вторая  группа  прав - право, вытекающее из ценной бумаги. Это
   уже  все  права,  которые вытекают из обращаемости бумаг, плюс все
   права,  которые вытекают из сути этой бумаги. Получается, что если
   это  простая  обыкновенная акция, то права, вытекающие из нее, это
   право  перепродать, подарить, передать по наследству, использовать
   в  качестве  залога  или  средства платежа, отдать в доверительное
   управление,  право  получать  негарантированные  дивиденды,  право
   участвовать в управлении капиталом и так далее. Все это зависит от
   специфики этого вида ценных бумаг.
       Цели  эмиссии ценных бумаг отличаются по корпоративным бумагам
   и  по государственным бумагам. По корпоративным ценным бумагам это
   то, ради чего осуществляется выпуск этих ценных бумаг.
       Первая  цель  - для формирования уставного фонда или уставного
   капитала.  Здесь вся эмиссия делится как бы на две подцели. Первая
   из   них   -  учредительская  эмиссия,  которая  проводится  среди
   ограниченного  круга  учредителей.  Она  позволяет  первоначальные
   средства   сформировать,   чтобы  затем  зарегистрировать  будущий
   проспект  эмиссии  и  выпустить  акции  в  открытое  обращение для
   формирования   полного   уставного  фонда.  Поэтому  учредительная
   эмиссия,  которую  проводят среди ограниченного круга учредителей,
   согласно  учредительному  договору, является достаточно закрытой с
   точки зрения того, что она проводится по ограниченному списку.
       Вторая   цель   эмиссии  -  формирование  основного  уставного
   капитала,  потому  что  учредители  вносят  лишь  часть  уставного
   капитала.   Эта   эмиссия   называется   основной.  Она  позволяет
   сформировать  тот  уставный  капитал,  который  ложится  в  основу
   будущей  деятельности  этих  акционерных  обществ. Размещается эта
   эмиссия  в  ОАО  среди  неограниченного круга лиц, а в ЗАО - среди
   ограниченного круга инвесторов.
       Отличие  открытых  и закрытых акционерных обществ будет дальше
   состоять  в том, что если вы вошли в состав открытого акционерного
   общества  как акционер, то общество имеет право выкупить у вас эти
   акции  в  будущем,  а  если  вы вошли в закрытое, то эти акции уже
   обществом  не  выкупаются. Они остаются вплоть до ликвидации этого
   акционерного   общества  или  до  его  преобразования  в  открытое
   акционерное общество.
       Эти  две эмиссии позволяют сформировать уставный капитал любой
   организации.  При  этом  задача  состоит  в том, что этот уставный
   капитал  может  быть недостаточным для хозяйственной деятельности.
   Тогда  проводится  дополнительная эмиссия для увеличения уставного
   капитала.  Она  может  быть  не  одна.  Их  может  быть  несколько
   проведено.  Под  каждую дополнительную эмиссию регистрируется свой
   проспект эмиссии, если размер эмиссии больше, чем 50000 МРОТ.
       Есть  еще  один ограничитель, что число акционеров должно быть
   больше  500  человек, если вам нужно регистрировать дополнительную
   эмиссию.  Если  число  акционеров,  среди  которых  вы  разместите
   дополнительную  эмиссию, будет меньше 500 человек, то вам на такую
   эмиссию проспект регистрировать не надо.
       Эти  два критерия регулируют деятельность акционерных обществ.
   Они  выбирают  для  себя  наиболее приемлемые варианты, потому что
   регистрация  проспекта  эмиссии - это дорогостоящий инструмент. Он
   побуждает  платить  налог  на  эмиссию  в  размере  0,01% от суммы
   эмиссии.  Для  того чтобы избежать этого, эмитенты могут проводить
   несколько дополнительных размещений.
       Третья  цель  -  для  финансирования  текущей  деятельности. В
   условиях,  когда  у  вас  недостаточно  собственного  капитала, вы
   можете  профинансировать  текущую  деятельность  не  только  путем
   выпуска  акций,  но  и  путем  выпуска  облигаций. Здесь возникает
   вопрос,  что является преимущественным. В чем преимущества выпуска
   акций  и  облигаций.  Это выходит из самой сути бумаг. Эмитент сам
   решает,  что  ему выгоднее, взять на определенный срок заем в виде
   облигаций  с  тем, чтобы по окончании этого срока вернуть его, или
   ему   выгоден   бессрочный  заем  в  виде  акций.  Это  решение  о
   финансировании текущей деятельности и сопровождается выпуском двух
   разных групп ценных бумаг.
       Ну и,   наконец,   для   финансирования  специальных  программ
   эмитента.  Например,  нефтяные компании для того, чтобы обустроить
   свои месторождения, нуждаются в системе, связанной с производством
   и переработкой сельхозпродуктов. Это не выращивание урожая, но это
   выращивание скота   на   близлежащих  участках,  чтобы  прокормить
   работников.   Такие   специальные    программы,    как    правило,
   финансируются  путем  дополнительных эмиссий ценных бумаг.  В этом
   особенность, которую нужно знать, для того чтобы проанализировать.
       Требования к этим эмиссиям точно такие же.
       По  государственным  и  муниципальным  ценным  бумагам эмиссия
   носит   принципиально  иной  характер,  но  именно  эти  бумаги  в
   последние 3 - 4 года имеют наиболее массовое распространение среди
   инвесторов   в   силу  того,  что  с  одной  стороны,  государство
   наращивает   внутренний  долг,  а  с  другой  стороны,  надежность
   государственных  и  муниципальных бумаг инвестору становится более
   благоприятной  для  инвестирования  временно  свободных финансовых
   средств.
       Цели эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг.
       Первая  цель  -  для  кассового  выполнения  бюджета. Кассовое
   выполнение  бюджета  -  это разрыв в доходах и расходах бюджета на
   определенную  дату.  Когда, например,  нет  поступления  налогов и
   неналоговых  доходов,  и  вы  в  этот  период  нуждаетесь срочно в
   привлечении  финансовых  средств,  потому что запланирована выдача
   заработной  платы  бюджетникам и т.д. Все это приводит к тому, что
   на   определенную   дату  кассовый  разрыв  побуждает  государство
   выпускать краткосрочные ценные бумаги.
       До  дефолта 1998 года доля ГКО составляла порядка 90 - 97%. Но
   когда  мы обвалили ГКО, то сейчас доля ГКО снизилась до 3 - 4%. Мы
   потеряли  этот  инструмент.  Но  в противовес ГКО мы сейчас начали
   выпускать  облигации  федеральных займов краткосрочного характера.
   Этими ОФЗ мы закрываем два вида целей, в том числе и вторую.
       Вторая  цель  -  это финансирование дефицита годового бюджета.
   Дефицит  годового  бюджета  закладывается  в законе. Чтобы покрыть
   этот  дефицит,  не  выпуская  дополнительных  денежных  знаков, мы
   вынуждены  воспользоваться выпуском ОФЗ. Это сегодня самый ходовой
   инструмент  в  структуре государственных ценных бумаг. На его долю
   сейчас приходится порядка 95%.
       ОФЗ  бывают  двух видов. ОФЗ с постоянной доходностью, которая
   зафиксирована и меняется. Она-то и предпочтительней для инвестора,
   потому  что другая группа ОФЗ - с переменными купонами, доходность
   по  которым меняется. Например, Центробанк недавно снизил ставку с
   25  до  23%. А при снижении ставки надо снижать доходность по ГКО,
   потому  что  они привязаны к этой учетной ставке рефинансирования.
   Поэтому если вы приобрели ОФЗ с постоянной доходностью, эта ставка
   не  меняется  вне  зависимости  от того, как ведет себя банковский
   процент.
       За   рубежом   даже   есть  критерий,  что  там  действительно
   доходность  по  ценным  бумагам, государственным  и муниципальным,
   должна  быть  выше,  чем  доходность по ведущим ценным бумагам или
   доходность   по   вкладам   в  банки.  И  есть  порог  минимальной
   доходности.  Если,  например, в Германии инфляция составляет 0,5 -
   0,8% годовых, банки коммерческие, принимая во вклад больше, чем на
   три месяца,  дают доходность 2 - 4%  годовых.  А вот доходность по
   государственным ценным бумагам плюс минимум 2%  к той  доходности,
   которую дают банки. Это стимулирует вложение в эти надежные ценные
   бумаги.
       Примерно  такую  политику  должно  держать  и  наше российское
   Правительство. Но к сожалению,  в  последнем  послании  Президента
   было  отмечено,  что  недостаточно  государственные  ценные бумаги
   обеспечивают потребность государства  во  внутренних  займах.  Это
   связано  с  тем,  что мы держим более низкую доходность,  даже чем
   учетная ставка Центробанка по государственным ценным бумагам.  Эта
   тенденция  должна  быть  преодолена.  Внутренние  заимствования по
   перераспределению средств у нас должны увеличиться как  минимум  в
   полтора раза.   Только   тогда   государство  сможет  не  печатать
   дополнительных денежных знаков.
       Сейчас   не   хватает   примерно  30%  денежной  массы.  И  мы
   допечатываем  примерно  3  -  4%  в  год. Чтобы устранить нехватку
   денежных  знаков,  нам  нужно  минимум 10 лет. А мы многие платежи
   вынуждены  выполнять  в  денежной форме, налоги  например. То есть
   получается,  что, с одной  стороны, государство не может позволить
   себе  выпустить  эту  эмиссию,  иначе  будет всплеск инфляции. А с
   другой  стороны, мы  создаем  реальную  предпосылку для дальнейшей
   задолженности  по тем же налогам  для неуплаты других обязательных
   платежей   и   увеличения  дебиторской  задолженности.  Чтобы  это
   сбалансировать,  на помощь должны прийти ценные бумаги, потому что
   не  позволяют  взять в займы у тех, у кого есть свободные денежные
   средства, не увеличивая денежной массы.
       Третья   цель,   которую   мы   преследуем,   когда  выпускаем
   государственные  и муниципальные ценные бумаги, это финансирование
   государственных  программ.  Такие  программы, как подъем "Курска",
   обустройство Ленска, события, связанные с преодолением кризисов во
   время  терактов,  землетрясений,  все  они, конечно, не заложены в
   строку  нашего  бюджета.  Чтобы их профинансировать, государство и
   делает   дополнительную  эмиссию  ценных  бумаг.  Практически  оно
   вынуждено это делать посредством выпуска новых займов.
       Положительной  тенденцией  последних двух лет является то, что
   мы   стали   делать   не   краткосрочные,   не   среднесрочные,  а
   долгосрочные. Впервые в прошлом году был выпущен новый заем по ОФЗ
   на  8  лет.  Но идут они очень тяжело, потому что мы не используем
   механизмов,  которые  следует использовать при выпуске этих ценных
   бумаг.
       Это  ступенчатые  механизмы,  ступенчатые  бумаги, ступенчатая
   доходность.  Взяли на 8 лет, разделили по 4 года на две ступеньки.
   Первую  ступеньку  дали  доходность 24%, а вторую надо увеличивать
   минимум  до 40%. Так делает Правительство Германии, Великобритании
   и  США.  Они  сознательно  привлекают  под  более высокие проценты
   доходы  массовых инвесторов. Там вложения в государственные ценные
   бумаги  составляют  порядка  70% по отношению к корпоративным. Да,
   они  менее  доходны,  но они очень надежны, очень стабильны. А вот
   для того чтобы повысить доходность, и вводятся ступенчатые ставки.
       У  нас в России Правительство пока об этом и слышать не хочет.
   Оно  понимает,  что  в  ближайшие  годы состояние бюджета не может
   позволить  расплатиться  по этим платежам. Ну и, пожалуйста. Можно
   объявить,  что  ОФЗ  выпускаются  с  дефолтом,  то  есть  с правом
   отказаться  от  выполнения  обязательств по окончании этих 8 лет и
   перенести  этот  срок,  реструктуризировать  на  более  длительный
   период. Мы бы тогда заинтересовали внутреннего инвестора.
       Четвертая  цель  - погашение предыдущих выпусков ценных бумаг.
   Это   общемировая   практика.   Но  мы  неудачно  используем  этот
   инструмент. Обвалили ГКО, теперь этот вид надо модифицировать.
       Пятая  цель  -  сбалансирование  денежной  и  товарной массы в
   стране, обеспечение экономического роста в стране.
       Состояние     внутреннего     государственного     долга    по
   государственным  ценным  бумагам  позволяет  показать следующую их
   динамику.  Динамика  после  событий  1998  года по государственным
   ценным бумагам имела тенденцию устойчивого наращивания внутреннего
   государственного  долга  за  исключением  прошлого  года.  В конце
   прошлого  года  произошло  снижение  внутреннего  госдолга на 20,6
   млрд.  рублей,  за  счет  чего  государство  не  сумело разместить
   дополнительные ОФЗ.
       На  1  января  1999  года внутренний госдолг по ценным бумагам
   составлял  476,34  млрд.  рублей.  Если учесть, что наряду с этими
   займами были еще госкредиты и государственное страхование, то доля
   этого долга составляла 74% во всем внутреннем долге.
       На  1  января  2000  года  госдолг  уже  составил 522,12 млрд.
   рублей.  А  доля  его  выросла до 80%. На 1 января 2001 года общая
   величина  госдолга даже со сбросом, который произошел в предыдущем
   году,  составляла  порядка  560  млрд.  рублей. А доля госдолга по
   ценным бумагам составляла 88,2%.
       В этом целевое назначение государственных ценных бумаг.
       Когда  вы столкнетесь с определением доходности по операциям с
   ценными бумагами,  то порядка 60%,  а в отдельных случаях и 80%, -
   это будут операции с государственными ценными бумагами.
       На  рынке  ценных  бумаг игру ведут два основных типа игроков,
   которые  формируют  цены  на  ценные  бумаги,  показывают динамику
   движения этих цен. Это "быки" и "медведи".
       Тенденции,   по   которым  играют  "быки"  и  "медведи"  очень
   характерны  по признакам. У быков - рога, которые смотрят вверх, у
   медведей - нос, когда идет по земле медведь, смотрит книзу.
       Когда  играют "быки", то курсовая стоимость ценных бумаг имеет
   тенденцию к повышению. Они заранее предусматривают, по каким видам
   ценных бумаг они будут вести эту игру. Когда играют "быки", всегда
   можно  извлекать  положительную  курсовую  разницу.  Купив сегодня
   ценную  бумагу по более низкой цене и продав ее в следующих торгах
   по   более  высокой  цене.  Извлечение  этой  курсовой  разницы  и
   становится целью игры "быков" на рынке ценных бумаг. Поэтому когда
   играют "быки",  можно делать  краткосрочные  инвестиции  в  ценные
   бумаги.
       Когда же играют "медведи", а они играют на понижение курса, то
   нужно  прогнозировать максимальное снижение курса по ценной бумаге
   и  стремиться  в  этот  период  купить эту ценную бумагу, для того
   чтобы  в  будущем, когда игру поведут по этой бумаге "быки", иметь
   разницу на курсовой стоимости.
       Это  достаточно  длительный период времени, поэтому инвестиции
   здесь  будут  долгосрочного  и  среднесрочного характера. Тот, кто
   пойдет  на покупку таких бумаг, должен заморозить свои инвестиции,
   и  у  него длительное время не будет никакой доходности. Он должен
   держать  эти бумаги как портфельные бумаги, без реализации, потому
   что  если  у  него  будет необходимость реализовать эти бумаги, он
   реализует их даже, возможно, по более низкой цене, чем приобрел, в
   краткосрочном  периоде.  Тогда  у  него  будет  не  доходность  по
   бумагам, а убыточность от операций с ценными бумагами.
       Как  налоговики  вы  должны  знать,  что  иногда очень важно в
   портфеле  ценных  бумаг  иметь и ценные бумаги, курсовая стоимость
   которых  растет,  и  ценные  бумаги,  курсовая стоимость которых в
   данный  момент снижается, для того чтобы уйти от того же налога на
   прибыль.  По  одним  операциям  вы имеете очень высокую прибыль, и
   договорились два компаньона между собой, продаете ценную бумагу по
   очень  низкой  цене,  и  тенденция  на  рынке  к  снижению,  но  с
   перспективой,  что скоро вы обратно выкупите эту ценную бумагу. Он
   ничего  не  потеряет,  а  вы  уйдете от налогов. Вот так действует
   рынок  многократно и целевым порядком. Это особый товар, с которым
   надо работать очень профессионально.
       Я  стажировалась  в  Германии. Там на Франкфуртской бирже есть
   огромная  площадь.  На этой площади стоят две фигуры: двухметровый
   бык и рядом примерно метр тридцать, но спиной к быку  медведь. Это
   символика  мирового  рынка  ценных  бумаг, что игроки подстерегают
   друг друга.
       Для  того чтобы решить главную задачу рынка и ускорить перелив
   финансовых средств в инвестиции, мы говорили, что между инвестором
   и эмитентом на рынке нужны посредники - профессиональные участники
   рынка  ценных  бумаг.  Они  отличаются  тремя характеристиками, по
   поводу которых сейчас идут острые дискуссии.
       Первая  характеристика.  У каждого из них должна быть лицензия
   на  право  осуществления  профессиональной  деятельности на рынке.
   Сегодня различают 7 видов профессиональной деятельности:
       1)  брокерская  - когда вы работаете с деньгами клиента по его
   заявке в качестве поверенного лица;
       2) дилерская - вы работаете своими средствами на рынке;
       3) депозитарная - деятельность, связанная с хранением реестра,
   хранением ценных бумаг, отделением купонов и т.д.;
       4) деятельность управляющего - доверительный управляющий может
   управлять  вашими  активами,  которые находятся в состоянии ценных
   бумаг, или вашим портфелем ценных бумаг;
       5) организаторы   торговли   ценными    бумагами    занимаются
   оформлением  сделок,  сообщают  в реестр изменения по тем или иным
   держателям ценных бумаг - инвестиционные компании,  инвестиционные
   фонды,  фондовые  биржи  (фондовая  биржа может также осуществлять
   депозитарную и клиринговую деятельность);
       6) клиринговая деятельность;
       7) деятельность по ведению реестров акционерных обществ.
       Второе  обязательное  требование,  при  котором лицензия может
   быть  получена  на  эти  виды  деятельности,  состоит в следующем.
   Каждый  из  профессиональных  участников при его учреждении должен
   иметь  определенный  размер  уставного  капитала.  Если  он его не
   имеет,  лицензии  не будет. А вот при повторном получении лицензии
   он должен иметь уже определенный размер собственного капитала.
       Вот  и  возникает  вопрос,  почему региональные рынки не могут
   работать сегодня. Все связано с ограничением собственного капитала
   при  повторной лицензии через 5 лет работы. Брокер, чтобы работать
   изначально,  должен  иметь  уставный  капитал  50 тысяч рублей. Но
   собственный капитал,  который через 5 лет ему надо иметь:  если он
   не работает с физлицами,  а работает только с юрлицами, - 50 тысяч
   экю  (1  экю  равен  примерно  25  рублей);  а если он еще намерен
   работать  с  физлицами,  -  450  тысяч  экю.  Сегодня  для  России
   проблематично  сохранение брокерских структур.  Возникает вопрос о
   снятии этих ограничений. В ближайшее время он будет в той или иной
   мере разрешен.
       Дилер,  чтобы работать на рынке, должен иметь уставный капитал
   10 тысяч рублей. А вот собственный капитал ему надо иметь 75 тысяч
   экю.
       Депозитарий - 600 тысяч - 1 миллион экю.
       Все  это  приводит к одному. Капитал концентрируется в центре.
   Все  ведущие  инвестиционные  компании  уходят  в Москву и Санкт -
   Петербург. В регионах остается очень небольшое количество.
       Третье  качество. Оно состоит в том, что для выполнения любого
   вида  деятельности им надо иметь хотя бы одного специалиста первой
   категории,  аттестованного  ФКЦБ по рынку ценных бумаг. Только при
   наличии   такого   специалиста   можно   развивать   ту  или  иную
   деятельности.
       Чтобы  получить  сертификат  ФКЦБ, нужно  сдать  два экзамена.
   Первый  экзамен  называется  базовый. Вы его сдаете по нормативным
   документам    по   рынку   ценных   бумаг.   Дальше   надо   сдать
   специализированный экзамен по тестам квалификационного минимума.
       Рассмотрим  инвестиционного  брокера.  Он  работает по заявкам
   клиентов.  Главная  задача  брокера - сформировать портфель заявок
   клиентов.  При этом заявки поступают от покупателей ценных бумаг -
   это  одна  сторона  клиентов, и от продавцов ценных бумаг. У нас с
   вами 1 - 5 клиенты - это покупатели. Клиенты 6 - 9 - продавцы.
       Так  вот  инвестиционный брокер в любом случае, если он сумеет
   свести  продавцов  с  покупателями,  будет  иметь  доходы. Поэтому
   результатом деятельности брокера является получение доходов.
       Но  эти доходы можно получить в двух видах. Первый вид доходов
   -  это  комиссионное  вознаграждение  брокера.  Оно определяется в
   процентах  от  суммы  сделки,  которую  он  сумеет провести. Сумма
   сделки  - это цена, умноженная на количество ценных бумаг, которое
   пройдет   по   этой   сделке.   Как  правило,  размер  брокерского
   вознаграждения не превышает 3%. В нашем случае он будет иметь 2,5%
   с  любой  сделки со стороны покупателей и 3% со стороны продавцов,
   хотя  никто не регулирует этот размер комиссионного вознаграждения
   кроме  самого  брокера. Предельный уровень вознаграждения на рынке
   ценных бумаг - 10%.
       Второй  вид  доходов, которые брокер может иметь, а может и не
   иметь,  это премия. Премия определяется при двух ситуациях. Первое
   условие, для  того чтобы брокер имел эту премию, он должен закрыть
   сделку  по количеству. То есть полностью, сколько заказал клиент -
   столько  он  и  купил,  или  сколько заказал - столько и продал по
   количеству ценных бумаг.
       Премию  брокер  может  иметь на разницу в ценах в определенном
   проценте.  Здесь  может  быть  до 30% в зависимости от того, какую
   разницу  в ценах вы получаете. Итак, у нас с вами 20% от разницы в
   ценах,  умноженные  на  количество  бумаг, которые пройдут по этой
   сделке. Что  это значит, разница в ценах. Это значит, что он купил
   дешевле,  чем  заказал  продавец,  а  продал  дороже этому клиенту
   бумагу.
       Особенность здесь такая. Все цены, которые попадают в портфель
   брокеру  по  заявкам,  делятся  на  две группы. Есть фиксированные
   цены,  и  здесь  брокер ничего изобретать не должен, он может лишь
   выполнить  эту  заявку. А есть плавающие цены. Например, купить по
   цене  не  выше такой-то, продать по цене не ниже такой-то. Так вот
   вы будете иметь разницу именно при таких плавающих ценах.
       Теперь  рисуем  вот  эту схему, чтобы вписать там все условия.
   Брокер  все  операции  у  нас  делает  по  одной  компании. Первый
   покупатель  хотел бы приобрести 800 штук этих ценных бумаг по цене
   90 рублей. Это фиксированная цена. Второй клиент заказал 2000 штук
   купить  по  цене  не выше 94 рублей. Третий клиент хотел бы купить
   7000  штук  по  цене  не выше 100 рублей. Четвертый - 5000 штук по
   цене  не  выше  95  рублей.  Пятый  - 3500 штук по цене не выше 92
   рубля.
       Со  стороны продавцов. 2500 штук предлагает шестой продавец по
   цене  91,5 рубля. Цена фиксированная. 12000 штук предлагает клиент
   по  цене  не ниже 100 рублей. Есть клиент, у которого 8000 штук, и
   он  предлагает  их  по  цене не ниже 94,5 рубля.  Последний клиент
   предлагает 4000 по цене не ниже 92,5 рублей.
       Вот  все, что вам нужно, чтобы определиться с доходами брокера
   и  свести  все в таблицу. Найдите клиента, по которому вы получите
   премию.  Комиссионное  вознаграждение  общее  у  вас  будет  5,5%.
   Определите общую сумму доходов брокера.
       И  за  рубежом, и  у  нас  в России действуют саморегулируемые
   организации,  например НФА, НАУФОР и другие, которые разрабатывают
   кодексы  соответствующего  поведения, в частности кодекс брокера и
   кодекс дилера.
       Так  вот  в  кодексе брокера первое правило, которым вы должны
   руководствоваться, не навреди своему клиенту.
       Второе  правило  -  действуй  в  интересах  этого  клиента, не
   столько в своих, сколько в его.
       Третье   правило   -  обеспечь  клиенту  максимум  удобства  в
   обращении  с тобой как с профессиональным участником, чтобы он и в
   будущем обращался именно к тебе.
       Потому  что если брокер завышает цену, а клиент узнает об этом
   от  других  клиентов, то клиент больше не будет обращаться к этому
   брокеру. Ваша задача, руководствуясь этими правилами, сформировать
   и рассчитать доходы брокера.
       Еще по премии маленькое замечание. Предположим, вам пакет 4000
   штук надо закрыть. Если вы его даже раздробили на 2500 и 1500 штук
   и  только на 2500 штук вы имели разницу,  премия у вас на эти 2500
   штук все равно будет.
       Следующий  участник  профессиональный - это дилер. Его отличие
   состоит  в  том,  что  в  отличие от брокера дилер работает своими
   деньгами  на рынке. Значит, он не застрахован ни от убытков, ни от
   получения     прибыли.     Поэтому     результатом    деятельности
   инвестиционного  дилера  будет  финансовый  результат  от  сделок,
   которые он осуществит.
       Финансовый результат  общий равен сумме финансовых результатов
   i-х. Финансовый результат i-й в каждом акте купли - продажи -  это
   разница  между  ценой  продажи i-й и ценой покупки,  но средняя по
   данному виду бумаг, умноженная на количество проданных бумаг.
       Условия,  при  которых  работает  дилер,  нарисованы следующим
   образом.  Он  работает  по двум видам бумаг. Бумага А компании А -
   сделал  три  покупки.  Еще сделал три покупки бумаги Б. Его задача
   состоит  в  том,  чтобы, приобретя ценные бумаги мелкими пакетами,
   сгруппировать  более  крупный пакет и продать его по более высокой
   цене.
       Но  он  может  попасть  в  ситуацию,  когда  на  рынке  играют
   "медведи".  Он  не  сможет  выручить  этих денежных средств. Более
   того,  он может попасть в ситуацию, когда на рынке идет устойчивое
   снижение курсовой стоимость этих бумаг. Тогда его задача состоит в
   том,  чтобы  так  раздробить  свой  сформированный пакет, чтобы от
   части  этих  бумаг  избавиться даже с отрицательным результатом, а
   другую  часть ценных бумаг оставить на будущее, и если цены пойдут
   вверх, то он потом перекроет все убытки в последующие периоды.
       Наш дилер  продал  акции  А  двумя сделками,  а Б продал одним
   пакетом.
       Бумаги  А он приобретал следующими пакетами. Он взял 2000 штук
   по  цене  62  рубля  за штуку; затем 3000 штук по цене 63,5 рубля;
   7000  штук  по  цене 65 рублей. Комплектовал свои пакеты следующим
   образом. Первую продажу он сделал 6000 штук по  цене  66,5  рубля.
   Оставшиеся 6000 штук он продал по цене 78 рублей.
       Дальше  он  вложился в бумагу Б. 400 штук купил по 200 рублей;
   4600 штук по цене 160 рублей; 10000 штук по цене 102 рубля.
       Продал  он  из  всего  этого пакета только первые 5000 штук по
   цене 140 рублей. Остальные оставил себе в пакете в надежде на рост
   цен в дельнейшем.
       Посчитайте, пожалуйста, финансовый результат.
       Итак, средняя цена покупки акции А - 64,13; Б - 122,40. Теперь
   результат: по первой сделке - 97500; по второй - 83220; по третьей
   - тоже прибыль.  То есть финансовым результатом  в  данном  случае
   будет общая прибыль 185440.
       Депозитарий,  осуществляя  хранение  ценных  бумаг  и хранение
   реестров,  а также ведя счета депо клиентов, выполняет эти функции
   за  соответствующие  комиссионные  вознаграждения по договору. При
   этом цену депозитарий устанавливает самостоятельно. Поэтому доходы
   депозитария  -  это  и  есть сумма комиссии за оказанные услуги. А
   расходы  депозитария  -  это  все, что связано с содержанием этого
   помещения,  его  обслуживанием  и  оплатой лиц, которые занимаются
   этими видами работ.
       Особым    видом    профессиональной    деятельности   является
   управляющий  на  рынке  ценных  бумаг. Главная задача управляющего
   (доверительного  управляющего)  - это управление портфелями ценных
   бумаг  инвестора на условиях комиссионного вознаграждения, которое
   оговаривается договором на доверительное управление.
       Так  вот управляющий должен изменить состояние портфеля ценных
   бумаг  к  более  лучшему.  Этот  портфель  должен  приносить доход
   инвестору. Главное условие,  при котором можно получать доходы,  -
   это возможность перепродавать по более высокой  цене  эти  бумаги,
   если инвестор ждет краткосрочных поступлений средств.
       А  вот  если  инвестор  ждет  надежности  бумаг,  то тогда это
   возможность получать устойчивые дивиденды.
       В связи с этим различают четыре типа портфелей ценных бумаг.
       Первый  тип - портфель роста. Суть - курсовая стоимость ценных
   бумаг  растет  от периода к периоду. Обычно такой портфель состоит
   из акций молодых быстрорастущих компаний.
       Второй   тип   -   портфель   дохода.  Управляющий  может  его
   сформировать  с  целью  надежного  получения доходов. Обычно такой
   портфель  состоит  из ценных бумаг государственных, муниципальных,
   облигаций  корпоративных  и  префакций,  простых  акций  компаний,
   которые из года в год выплачивают дивиденды.
       Третий  тип  -  портфель  роста  и  дохода.  Включает  в  себя
   смешанный портфель, в котором одни виды ценных бумаг приносят рост
   курсовой стоимости, а другие - устойчивые доходы, пусть и не такие
   высокие, как  по  первой  группе.  Происходит  как бы балансировка
   уровня доходов, их выравнивание.
       Четвертый тип - сбалансированный портфель. Он балансирует риск
   инвестиций  с доходами, которые можно получить при соответствующем
   риске.  Но  поскольку  портфель  ценных  бумаг  -  это их набор на
   определенную дату, то любой портфель приносит определенный уровень
   дохода. Этот уровень дохода и показан пунктирной прямой.
       Дальше  управляющий  должен  сделать оценку и принять решение,
   надо  ли  сохранить этот портфель или его надо изменить. Под углом
   45   градусов   проводится  пунктирная  прямая  к  точке,  которая
   определяет величину среднего дохода по портфелю.
       А  дальше  используется одна из трех моделей, которые являются
   математическими  моделями  для  расчета  состояния  портфеля.  Это
   модель Шарпа, модель Марковица, модель Тобина.
       Благодаря  этим  моделям  можно  определить состояние портфеля
   ценных  бумаг  в  рамках  эллипса, который наносится графически на
   этот  рисунок.  Если  состояние портфеля, рассчитанное по любой из
   этих моделей, находится в точке, близкой к этой пунктирной прямой,
   то этот портфель называется допустимым, но неэффективным.
       Смотрите.  Вот точка А. При риске А, а вы видите, что это риск
   достаточно  высокий,  она  приносит  максимум  дохода А - среднее.
   Высоких  доходов  вам  этот  портфель не приносит при сравнительно
   высоком риске.
       Второй  тип  портфелей  -  это  портфели, которые находятся на
   нижней   части  эллипса.  Портфель  точки  Б.  Доходы  в  точке  Б
   значительно  ниже,  чем  доходы  в  точке  А. Так вот эти портфели
   называются неэффективными. От них надо избавляться.
       В  точке  С на верхней части эллипса доходы самые высокие. Это
   эффективные портфели. Так вот задача доверительного управляющего -
   таким  образом  менять  набор ценных бумаг, отслеживая ситуацию по
   ним,  чтобы  перевести  состояние  портфеля  из  неэффективного  в
   допустимый,  а  из  допустимого в эффективный, чтобы инвестор имел
   высокие доходы.
       Следующим  участником  рынка являются инвестиционные компании.
   Это организаторы рынка ценных бумаг. Но инвестиционные компании не
   организуют  рынок  сами, они организуют торговлю ценными бумагами.
   Они   могут   работать   и   на   организованном   рынке,   и   на
   неорганизованном.
       Организованный рынок - рынок,  который организуется в основном
   фондовой    биржей.    Но   может   быть   рынок,   организованный
   саморегулируемыми организациями.  Это НАУФОР в России,  это НФА  в
   России и это система ПОРТАТ.
       НАУФОР  -  национальная ассоциация участников фондового рынка.
   Она  в  основном  работает  с брокерами и дилерами и регулирует их
   деятельность.  Компания  может выступать и брокером, и дилером. Но
   если  компания сама покупает и продает бумаги без регулирования со
   стороны  НАУФОР, то она работает уже на неорганизованном рынке. Он
   назывался  раньше  уличным,  потому  что лондонские брокеры в 1773
   году свои сделки оформляли прямо в кафе на улицах.
       И  вот  если она сама формирует цены на бумаги, на покупку, на
   продажу,  то  это  все  неорганизованный рынок. А если она вошла в
   состав  НАУФОР  и  подлежит  контролю, если она отчитывается перед
   НАУФОР, то тогда она работает на организованном им рынке.
       НФА  -  национальная  фондовая  ассоциация.  Включает в себя и
   фондовые  биржи,  и  ряд  других  организаторов  фондового  рынка,
   например   инвестиционные   компании   крупные.  Она  контролирует
   деятельность этих организаций.
       ПОРТАТ  -  профессиональная ассоциация регистраторов и дилеров
   фондового  рынка.  Она  работает  со  всеми  операторами фондового
   рынка,  кто  заключает  сделки по ценным бумагам  и кто эти сделки
   оформляет в виде договоров купли - продажи.
       Так   вот   особенность   инвестиционной  компании  состоит  в
   следующем. Инвестиционная компания действует и на первичном рынке,
   и  на  вторичном рынке. Как профессиональный участник на первичном
   рынке  она осуществляет андеррайтинг. По результатам андеррайтинга
   она всегда будет иметь доход, если она его осуществляет.
       Андеррайтинг  - это покупка или гарантированная покупка ценных
   бумаг  эмитента  при  их  первичном  публичном  размещении.  Когда
   берется  за осуществление первичного размещения бумаг компания, то
   она это может делать в трех формах.
       1.  Гарантированный  андеррайтинг.  Здесь  очень  высокий риск
   компании.  Если  она  не разместит бумаги, они остаются у нее. Она
   берет  у  эмитента  весь  или  часть  выпуска  и  гарантирует  его
   размещение  в  течение  определенного срока. Если срок кончился, а
   она  не  разместила,  то все эти акции остаются у компании. Она за
   них  рассчиталась,  проплатила  эмитенту  всю  эту  сумму, то есть
   понесла  расходы.  Дальше  у  компании есть возможность продолжить
   размещение в последующие периоды.
       2.  Негарантированный  андеррайтинг. Компания берет у эмитента
   весь  или  часть  выпуска  для публичного первичного размещения на
   определенный  срок.  По  окончании  срока  она возвращает эмитенту
   неразмещенные ценные бумаги.  Риск минимальный.  Она за размещение
   получает комиссионные, но они небольшие.
       3.   Конкурсный  андеррайтинг.  Когда  бумаги  престижные,  то
   эмитент проводит конкурс среди инвестиционных компаний. Выигрывает
   та компания, которая предложит лучшие условия размещения.
       На   вторичном  рынке  ценных  бумаг  инвестиционная  компания
   выполняет  совмещаемые  виды  профессиональной  деятельности.  Она
   может одновременно  быть   и   брокером,   и   дилером,   и   даже
   депозитарием,    и   управляющим,   и   консультантом,   и   может
   организовывать торговлю,  может выступать в качестве  клирингового
   центра...
       Компания  будет  успешно функционировать, если на рынке ценных
   бумаг  будет присутствовать хорошая позитивная деловая активность.
   А  когда  рынок стагнирует, то у компании возможность зарабатывать
   средства сильно ограничена.
       В  отличие  от  инвестиционных компаний инвестиционные фонды -
   это   институты   коллективного   инвестирования   средств  мелких
   инвесторов.  Инвестиционную  компанию  создают два - три человека.
   Инвестиционный  фонд  создается  за счет массы акционеров, которые
   участвуют   в   формировании  этого  акционерного  общества.  Фонд
   обменивает свои акции на денежные средства инвесторов.
       За  счет  этого обмена акций фонд формирует активы, которые он
   может  вкладывать  не  только на рынок ценных бумаг, но и на рынок
   недвижимости.   Если   рынок   ценных   бумаг   падает,  то  рынок
   недвижимости растет. И если у вас на рынке ценных бумаг потери, то
   на  рынке недвижимости - доходы. В результате вы формируете доходы
   от  размещения  своих  активов.  Но государство говорит, что раз в
   фонде  участвуют мелкие инвесторы, затраты на управление фондом он
   должен  ограничивать. Не более 15% чистых активов. А чистые активы
   - это доходы минус затраты на управление.
       Раз  такое  ограничение  действует,  то  активы  фонда  должны
   расходоваться как минимум на четыре группы целей.
       Одна из этих целей - пополнение активов на рынке ценных бумаг,
   то есть покупка новых ценных бумаг.
       Вторая - это пополнение активов на рынке недвижимости. А через
   три  года по итогам работы обязательная выплата дивидендов (первые
   три года дивиденды не платятся). Ну и на другие цели.
       Особенность  инвестиционных  фондов  в том и состоит, что этот
   институт   позволяет  страховать,  диверсифицируя  активы,  мелких
   инвесторов  через  ограничение  затрат.  Но  это  не  единственная
   страховка,  потому  что  у  инвестиционных  фондов для определения
   финансового  результата  их  деятельности  (и  это их особенность)
   используется один из трех методов.
       У  фондов  финансовый  результат  их  деятельности  может быть
   рассчитан  либо  методом  средних  цен,  либо  методом  ФИФО, либо
   методом ЛИФО.
       Выбирается  один метод на весь календарный год и декларируется
   в учетной политике.
       По   методу  средних  цен  финансовый  результат  определяется
   следующим образом. Берется цена продажи средняя за отчетный период
   минус  цена  покупки  средняя и умножается на количество проданных
   ценных бумаг.
       Метод  ФИФО.  Цена  продажи  первая  в этом периоде минус цена
   покупки  первая  в этом отчетном периоде, умноженная на количество
   проданных ценных бумаг.
       Метод  ЛИФО. Цена продажи последняя минус цена покупки первая,
   умноженная на количество проданных ценных бумаг.
       В разных ситуациях фонд будет ориентироваться в зависимости от
   задач.
       Итак, запишите условия покупки и продажи ценных бумаг. Возьмем
   1  квартал  2002  года. 5 января мы купили 400 штук по 62 рубля за
   штуку  компании  М.  Еще  докупили 12 января 600 штук по 63 рубля.
   Потом купили  2  февраля 2000 штук по цене 61,5 рубля.  12 марта -
   7000 по 64 рубля.
       Продажу этих бумаг мы вели следующим образом. 300 штук продали
   7  января  по  64  рубля.  24 января продали 700 штук по цене 64,5
   рубля.  17  февраля  продали  1000 штук по цене 62 рубля. 28 марта
   продали 5000 штук по цене 61,5 рубля.
       Посчитайте  финансовый  результат  разными  методами и найдите
   между ними разницу.
       Средняя  цена  покупки  получилась 63,36 рубля. А средняя цена
   продажи - 61,98 рубля. Что получили убыток.
       Методом ФИФО у нас прибыль, методом ЛИФО - тоже убыток.
   
       Рассмотрим  основные виды ценных бумаг. Начнем с самой простой
   и распространенной ценной бумаги - акции.
       Акция  -  это  эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая право
   его  владельца  на  долю  в собственных средствах АО, на получение
   дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении
   этим обществом.
       Акция -   это   формальный   документ,  поэтому  акция  должна
   содержать следующие обязательные реквизиты:
       1) фирменное наименование эмитента и его местонахождение;
       2) наименование ценной бумаги и ее порядковый  регистрационный
   номер;
       3) дата и номер выпуска;
       4) вид акции;
       5) номинальная стоимость;
       6) имя держателя;
       7) размер уставного фонда на день выпуска акций;
       8) количество выпускаемых акций;
       9) срок   выплаты   дивидендов   и   ставка    дивиденда   для
   привилегированных акций;
       10) подпись председателя правления АО;
       11) место печати;
       12) почтовые реквизиты изготовителя бланка ценной бумаги.
       Акция  может  быть выпущена как в документарной форме, так и в
   бездокументарной  форме в виде записи на счетах. При документарной
   форме  выпуска  акций  возможна замена акций сертификатом, который
   является самостоятельной ценной бумагой, может обращаться на рынке
   и  представляет  собой  свидетельство  о  владении названным в нем
   лицом определенным количеством акций.
       Сертификат  выпускается  на  суммарную  номинальную  стоимость
   акций.  Он  должен  содержать  те же обязательные реквизиты, что и
   акция,  а  помимо  них в нем указывается количество акций, которые
   принадлежат владельцу.
       Посмотрим теперь основные характеристики акции АО.
       Первая  заключается  в том, что акция представляет собой титул
   собственности  на  имущество  АО. То есть держатель акции является
   совладельцем акционерного общества.
       Второе. Акция бессрочна.
       Третье.  Ответственность  владельца акции по обязательствам АО
   ограничена.    Другими    словами,   акционер   не   отвечает   по
   обязательствам  акционерного  общества  и  в случае банкротства не
   потеряет больше того, что вложил.
       Четвертое. Право голоса по акции неделимо.
       Последнее.  Акции  могут расщепляться и консолидироваться. При
   расщеплении  одна  акция  превращается  в несколько. Эмитент может
   использовать   это   свойство   акции,   например, для  уменьшения
   предложения  акций  конкретного  вида  на рынке. В этом случае при
   расщеплении  не  изменяется величина уставного капитала. Например,
   при номинале в 1000 рублей выпускается 4 новых акции номиналом 250
   рублей.  У  акционеров  изымаются  старые  сертификаты  и выдаются
   новые,  в  которых  указывается,  что  они  владеют большим числом
   акций. При консолидации обратный процесс происходит, то есть число
   акций  уменьшается,  что  приводит,  как правило, к росту рыночной
   цены на эти акции.
       Виды акций.
       Первый  признак  классификации  -  в  зависимости  от  порядка
   владения.   Различают   именные  акции  (то  есть  владелец  акции
   заносится в реестр акционерного общества) и акции на предъявителя.
   Хотя  Федеральный  закон "Об акционерных обществах" говорит о том,
   что все акции акционерного общества являются именными.
       Второй  признак  классификации  - в зависимости от объема прав
   владельца.   Различают   простые   (или   обыкновенные)   акции  и
   привилегированные (преференциальные, или преф) акции.
       Третий   признак   классификации   -  в  зависимости  от  типа
   акционерного   общества.   Различают  акции  открытых  акционерных
   обществ,  они могут продаваться их владельцами без согласия других
   акционеров общества. Открытое акционерное общество может проводить
   как открытую, так и закрытую подписку на акции.
       Второе в  этой  группе  - различают акции закрытых акционерных
   обществ.  Они выпускаются только в форме закрытой  подписки  и  не
   могут  быть предложены для приобретения неограниченному кругу лиц.
   При реализации этих акций акционеры этого  закрытого  акционерного
   общества имеют преимущественное право на их приобретение.
       Четвертый  признак  классификации  - по отражению в уставе АО.
   Различают   размещенные   акции   (это  акции,  уже  приобретенные
   акционерами)  и  объявленные  акции  (это  акции, которые АО может
   выпустить дополнительно к размещенным).
       Виды простых акций.
       Итак,  обыкновенную  акцию  отличает то свойство, что она дает
   право голоса на собрании акционеров, то есть дает право на участие
   в  управлении  акционерным обществом. Все обыкновенные акции имеют
   одинаковую  номинальную  стоимость,  следовательно, все  владельцы
   обыкновенных  акций  равны  между  собой  в  правах  на  получение
   дивидендов.  Причем  акционерное  общество  не обязано выплачивать
   дивиденды  по  обыкновенным  акциям даже при наличии у него чистой
   прибыли.
       Различают  два  вида  простых акций. Первый - это обыкновенные
   акции, приближенные к  префакциям по характеру выплаты дивидендов.
   В  условиях  выпуска этих акций фиксируется, что акционер получает
   регулярные фиксированные дивиденды плюс дополнительный дивиденд по
   итогам года.
       Второй  вид - это обыкновенные акции с отсроченными платежами,
   то  есть  дивиденды по ним начинают выплачиваться после выполнения
   определенных   условий,   например  после  получения  предприятием
   определенной   суммы  прибыли.  В  условиях  выпуска  таких  акций
   фиксируется,  что,  например,  как только предприятие получит один
   миллион  чистой  прибыли,  так  будут  выплачены дивиденды по этим
   акциям.
       Виды привилегированных акций.
       Их  основное  свойство  заключается  в  том,  что  они не дают
   акционеру  право  голоса,  но  по ним акционерное общество обязано
   выплачивать  фиксированный  дивиденд.  Префакции одного типа имеют
   одинаковую  номинальную  стоимость  и соответственно предоставляют
   акционерам равный объем прав.
       Федеральный закон "Об акционерных обществах" выделяет два типа
   привилегированных  акций.  Первый  -  это конвертируемые акции. То
   есть  их можно конвертировать через некоторое время в обыкновенные
   акции  или привилегированные акции других типов. При выпуске таких
   акций оговаривается период, пропорциональность и курс обмена.
       Второй  тип префакций - это кумулятивные префакции - дивиденды
   по  ним  могут не выплачиваться каждый установленный период в силу
   каких-то   причин,   например,  если  у  предприятия  недостаточно
   прибыли,  но  при  этом они должны накапливаться и выплачиваться в
   общей сумме в последующем. Например, если в условиях выпуска таких
   акций  было установлено, что дивиденд по ним фиксируется на уровне
   14%  к  номиналу,  а  по  решению  собрания акционеров дивиденды в
   текущем  году  не  выплачиваются,  то в следующем году дивиденд по
   этим акциям составит 28%. Тогда как держатели некумулятивных акций
   теряют дивиденды, не выплаченные в установленные сроки.
       Так  как  по Закону акционерное общество может выпускать два и
   более  типов префакций, то коротко остановлюсь еще на других типах
   префакций,  которые выпускаются за рубежом, но могут выпускаться и
   в России.
       Существует такой вид префакций,  как отзывные, или погашаемые.
   По  ним заранее устанавливается отзывная дата,  и акции после этой
   даты  могут  быть  выкуплены  эмитентом.  Причем  условия  выпуска
   оговаривают и цену выкупа.
       Другой  вид  -  это  обмениваемые  префакции. Они могут быть в
   течение   определенного   периода  и  в  определенном  соотношении
   обменяны на облигации.
       Различают  старшие  и младшие ценные бумаги. По старшим ценным
   бумагам   устанавливается  приоритет  в  выплате  дивидендов  и  в
   удовлетворении  претензий. А по младшим все это делается во вторую
   очередь.
       В  данном  случае  привилегированные  акции будут относиться к
   старшим, обыкновенные - к младшим.
       Еще  один тип префакций выделяют - голосующие. Префакции могут
   голосовать,  если  по  ним не выплачиваются дивиденды, а также при
   решении вопросов о реорганизации или ликвидации АО.
       Формулы  текущей  и  конечной  доходности вам давали. Доход по
   акции определяется путем умножения номинальной стоимости на ставку
   дивиденда.   Если   инвестиционный   период  не  включает  выплату
   дивидендов,  то доход может образовываться как разница между ценой
   покупки и продажи акции.
       Задача 1.
       Уставный капитал в 1 млрд рублей разделен на привилегированные
   акции - 25% и обыкновенные акции - 75% одной номинальной стоимости
   в 1000 рублей.  По префакциям дивиденд установлен  в  размере  14%
   годовых к номиналу.  Необходимо определить сумму дивиденда на одну
   простую акцию,  если всего на выплату дивидендов направляется  110
   млн. рублей чистой прибыли.
       Задача 2.
       Инвестор  приобрел  за  2300  рублей  префакцию номиналом 2000
   рублей с фиксированным размером дивиденда - 15%  годовых.  Через 5
   лет, в течение которых выплачивались дивиденды, он продал акцию за
   2100. Посчитайте конечную доходность от этих операций.
       Конечная  доходность  -  это  среднегодовой доход, деленный на
   затраты по  приобретению.  По  данной  задаче  затраты   -   2300.
   Совокупный  доход  =  5  x  0,15  x  2000 + (2100 - 2300).  Отсюда
   конечная доходность = 11,3%.
       Посмотрим теперь облигации. Облигации - это эмиссионные ценные
   бумаги,  удостоверяющие  отношения  займа  между  их  владельцем и
   лицом, выпустившим облигации.
       Основные реквизиты облигации:
       1) фирменное наименование эмитента и его местонахождение;
       2) наименование ценной бумаги;
       3) наименование или имя держателя облигации;
       4) порядковый номер;
       5) номинальная стоимость;
       6) дата выпуска;
       7) вид облигации;
       8) общая сумма выпуска;
       9) процентная ставка;
       10) условия и порядок выплаты процентов и погашения облигации;
       11) место для печати;
       12) почтовые реквизиты изготовителя бланка ценной бумаги.
       Облигация  -  это долговое свидетельство, которое предполагает
   наличие двух элементов:
       1)  обязательство  эмитента  вернуть  держателю  облигации  по
   истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле облигации;
       2)  обязательство  эмитента  выплачивать  держателю  облигации
   фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости.
       Виды облигаций.
       В зависимости   от   эмитента   различают:    государственные,
   муниципальные и корпоративные облигации.
       Корпоративные   облигации   делятся   на  закладные  (долговые
   обязательства,  обеспеченные имуществом) и беззакладные (облигации
   без обеспечения).
       Закладные облигации могут быть:
       -   первозакладными   (первый   раз  имущество  закладывается,
   являются старшими ценными бумагами);
       - перезакладными;
       -  под заклад других ценных бумаг (эти ценные бумаги переходят
   к держателю облигации в случае невыплаты долга по облигации).
       Беззакладные облигации могут быть:
       -  отзывными,  то  есть  могут  быть востребованы эмитентом до
   наступления срока погашения:
       -  конвертируемыми  -  можно обменять в течение установленного
   времени на акции (как правило, обыкновенные) или облигации другого
   типа;
       -  с  изменением срока погашения (например, облигации с правом
   досрочного погашения);
       -  индексируемыми  -  номинальная  стоимость  возрастает,  как
   правило, на индекс инфляции;
       - именными или на предъявителя.
       Различают четыре вида цен на облигации:
       - номинальная цена, или стоимость, - обозначает сумму, которая
   берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока займа;
       - выкупная цена - по ней ценная бумага выкупается эмитентом по
   истечении  срока  займа  при  погашении  облигации (в нашей стране
   выкупная цена равна номинальной, в других странах это не так);
       -  рыночная  цена - это стоимость облигации на вторичном рынке
   ценных бумаг (является результатом котировки на фондовой бирже);
       -  книжная или балансовая цена - включает в себя покупную цену
   плюс  дополнительные  расходы,  понесенные в связи с приобретением
   облигации (чаще всего это комиссионные посредникам).
       Доход  по облигациям выплачивается в виде процентов по купонам
   или  в  виде дисконта по бескупонным облигациям. Причем могут быть
   облигации и с купоном, и с дисконтом одновременно.
       Купон  представляет собой вырезной талон с напечатанной на нем
   цифрой купонной ставки. То есть это фиксированный процент, который
   устанавливается при выпуске облигации.
       Дисконт  -  это разница между ценой первой продажи облигации и
   ее выкупной ценой.
       Облигации  могут  продаваться с ажио. Ажио - это переплата при
   покупке  облигации  по  сравнению с номиналом. Получается, что это
   величина, обратная дисконту.
       Облигации  могут  продаваться с варрантом. Варрант - это право
   на приобретение акций компании в течение установленного времени по
   определенной цене.
       Задача 1.
       Облигация  номиналом  1000  рублей, купоном 8% годовых, сроком
   обращения  5 лет приобретена с дисконтом 20%. Посчитайте текущую и
   конечную доходность облигации.
       Задача 2.
       Найти текущую доходность облигации, если номинал - 500 рублей,
   купон - 10% годовых, срок обращения - три года, ажио - 25 рублей.
       Задача 3.
       Облигация  А со сроком погашения 1 год размещается с дисконтом
   40%.  Облигация  В со сроком погашения 3 года, купоном 50% годовых
   размещается  по  номиналу.  Облигация С погашается через год и при
   купоне  30% имеет рыночную стоимость 80%. Какую облигацию выгоднее
   купить, если критерий - текущая доходность за первый год. Номиналы
   у всех бумаг одинаковые.
       Следующая  бумага  -  вексель.  Вексель  -  это ценная бумага,
   удостоверяющая  безусловное  денежное  обязательство векселедателя
   уплатить  по  наступлению срока определенную сумму денег владельцу
   векселя.    При    этом   лицо,   выписавшее   вексель,   называют
   векселедателем (или   должник),   а  лицо,  принявшее  вексель,  -
   векселедержатель (или кредитор).
       Виды векселей.
       В зависимости от эмитента различают:
       - Казначейские векселя - краткосрочные долговые обязательства,
   выпускаемые  правительством  страны при посредничестве центробанка
   со сроком погашения от 90 до 180 дней.
       -  Частные  векселя  - эмитируются корпорациями, коммерческими
   банками,   физическими   лицами.  Срочность  этих  векселей  может
   составлять  от нескольких дней до нескольких месяцев. Специального
   обеспечения  эти  векселя  не имеют, поэтому залогом их надежности
   является  финансовое  положение  векселедателя  и его авторитет на
   рынке ценных бумаг.
       Второй признак классификации - по обслуживаемым сделкам:
       -   финансовый   вексель  -  обслуживает  финансовые  операции
   (единственный представитель этой  группы  в  России  -  банковский
   вексель);
       - товарный вексель - обслуживает товарные сделки.
       Третий  признак  -  в  зависимости  от субъекта, производящего
   выплату вексельной суммы.
       Простой   вексель   (вексель  соло)  -  выписывается  в  одном
   экземпляре  покупателем  товара  поставщику  и  представляет собой
   письменный  документ,  содержащий простое и ничем не обусловленное
   обязательство  векселедателя  уплатить  определенную сумму денег в
   определенный  срок  и в определенном месте векселедержателю или по
   его приказу любому лицу. То есть  две стороны участвуют в случае с
   простым  векселем.  Суть  простого  векселя  в  следующем:  если я
   должна вам деньги, то я и буду вам их отдавать.
       К обязательным реквизитам простого векселя относятся:
       1) наименование вексель, включенное в текст документа;
       2)  простое  и  ничем  не обусловленное обязательство оплатить
   определенную сумму денег;
       3) указание срока платежа;
       4) указание места платежа;
       5)  наименование  получателя  платежа, которому или по приказу
   кого он должен быть совершен.
       Теперь   переводной  вексель.  Переводной  вексель  (тратта  -
   вексель)  - это письменный документ, содержащий безусловный приказ
   векселедателя    (трассанта)   плательщику   (трассату)   уплатить
   определенную  сумму  денег  в  определенный  срок и в определенном
   месте векселедержателю или по его приказу другому лицу.
       Сколько  сторон  участвует?  Три стороны. Если на простой язык
   переложить,  я  должна  вам деньги, мне должен кто-то еще, так вот
   этот кто-то будет расплачиваться с вами.
       Основные реквизиты переводного векселя:
       1)  вексельные метки, то есть неоднократное указание, что этот
   документ является векселем;
       2)  вексельная сумма, которая указывается и цифрами и прописью
   (не допускается поэтапная оплата векселя);
       3) наименование и адрес плательщика;
       4) срок платежа;
       5)  наименование  получателя  платежа  (вексель  не может быть
   выставлен на предъявителя, обязательно фамилия указывается);
       6) место платежа (как правило, место нахождения плательщика);
       7) указание места и даты составления векселя;
       8) подпись векселедателя (только рукописным путем).
       Простые и переводные векселя могут быть:
       -   процентными,  то  есть  на  вексельную  сумму  начисляются
   проценты;
       -  дисконтными, которые выписываются или продаются с дисконтом
   соответственно.
       Передача векселя в счет задолженности осуществляется с помощью
   передаточной  надписи на оборотной стороне векселя - индоссамента.
   При  этом лицо, передающее вексель, называют индоссантом, а нового
   держателя векселя - индоссатом.
       Различают два вида индоссаментов. Первый - полный или именной.
   Указывает,  кому  или по приказу кого должен быть совершен платеж.
   Второй  -  бланковый.  Не  указывает лица, которому переуступается
   вексель, и состоит только из подписи индоссанта.
       Наиболее  надежным считается вексель, снабженный авалем. Аваль
   -  это  гарантия третьего лица за конкретного векселедателя. Аваль
   делается на лицевой стороне векселя или на аллонже (это добавочный
   лист к векселю) и обычно выражается словами "авалирую".
       Лицо,  выдающее  аваль, называют авалистом. Авалист и лицо, за
   которое  он поручается, несут солидарную ответственность за платеж
   по  векселю.  Как  правило,  авалистами  наиболее  часто выступают
   коммерческие  банки,  дающие  поручительства  за  лиц,  финансовое
   положение которых находится под их контролем.
       Отметьте,   какие   сроки   платежа  могут  быть  по  векселю.
   Существует четыре вида таких сроков:
       1) по предъявлению векселя;
       2) в определенный день;
       3) в течение определенного времени от момента предъявления;
       4)   в  течение  определенного  времени  от  даты  составления
   векселя.
       Теперь  посмотрим,  как  рассчитывается  доход и доходность по
   векселю. По векселю будут свои отдельные формулы.
       Абсолютный  доход  по  векселю  определяется как разница между
   номинальной ценой и ценой приобретения векселя.
   
       Доходность векселя  за  срок  займа  = Абсолютный доход / Цена
   приобретения.
   
       Доходность у нас всегда в процентах, поэтому еще на 100%.
   
       Доходность векселя  за  год = (Абсолютный доход x 365) / (Цена
   приобретения x Т),
   
       где Т - число дней обращения векселя.  Когда Т считается,  как
   правило,  день  покупки  векселя не учитывается,  а день погашения
   векселя считается включительно.
       Задача.
       Период размещения  банковского  векселя  -  с 11 по 24 января.
   Дата погашения - 3 мая.  Цена размещения -  8260  рублей.  Номинал
   10000  рублей.  Посчитайте  годовую  доходность  векселя,  если он
   приобретен в первый и последний день размещения.
       Ответ: 68,65% и 77,67%.
       Сертификаты. Различают три вида сертификатов.
       Первый  -  это акционерные сертификаты. Они удостоверяют право
   на имущество АО.
       Второй вид - инвестиционные сертификаты. Они удостоверяют долю
   участия в инвестиционном фонде.
       Третий  вид  -  банковские сертификаты. Они представляют собой
   письменные   свидетельства  банка  о  вкладе  денежных  средств  и
   удостоверяют  право  вкладчика или его правопреемника на получение
   по  истечении  установленного  срока  суммы  вклада и процентов по
   нему.
       В  свою  очередь  банковские  сертификаты делятся на два вида:
   депозитные сертификаты, если вкладчиком является юридическое лицо,
   и  сберегательные,  если  вкладчик  -  физическое лицо. Оформление
   депозитного   или  сберегательного  сертификатов  является  формой
   заключения   договора   банковского  вклада,  поэтому  особенность
   сертификата как ценной бумаги заключается в том, что он может быть
   выпущен  только  в документарной форме. При этом сертификаты могут
   быть как именными, так и на предъявителя.
       Основные реквизиты депозитного и сберегательного сертификатов:
       1) наименование ценной бумаги;
       2)  указание  на  причину  выдачи сертификата (а их может быть
   две: внесение депозита или вклада);
       3) размер депозита или вклада прописью и цифрами;
       4) дата внесения депозита или вклада;
       5) обязательство банка вернуть внесенную сумму;
       6)  место  для  проставления  ставки  процента  за пользование
   депозитом  или  вкладом,  даты  востребования  суммы по вкладу или
   депозиту и суммы причитающихся процентов;
       7)  наименование  и  адрес  банка  эмитента,  а  для  именного
   сертификата - и вкладчика;
       8) место печати;
       9)  подписи  двух  лиц,  уполномоченных  банком  на подписание
   такого рода обязательств;
       10) почтовые реквизиты изготовителя бланка ценной бумаги.
       Кроме  этих  обязательных реквизитов банк по своему усмотрению
   может   включить   и  дополнительные  условия,  не  противоречащие
   правовым  нормам.  Кроме  того, бланк сертификата должен содержать
   все условия выпуска, оплаты и обращения сертификата. В случае если
   с   сертификатом   была  проведена  операция,  не  предусмотренная
   условиями,   содержащимися   на   его  бланке,  то  она  считается
   недействительной.
       Банковские сертификаты являются одновременно:
       1) разновидностью банковских долговых срочных бумаг;
       2) разновидностью срочных банковских вкладов;
       3) долговой распиской банка.
       Но несмотря  на  все  перечисленные  свойства,  сертификаты не
   могут служить расчетно - платежным средством за товары и услуги.
       Банковские  сертификаты  -  это  срочные  ценные  бумаги. Срок
   обращения   депозитного   сертификата   ограничивается   годом,  а
   сберегательного сертификата - не может превышать трех лет.
       Если  сертификат  просрочен,  то  он  является  документом  до
   востребования.  Соответственно банк должен оплатить обозначенную в
   нем сумму по первому требованию владельца.
       При досрочном предъявлении сертификата к оплате банк не обязан
   возвращать  деньги,  если  иное не предусмотрено условиями выпуска
   сертификата. Это чаще всего относится к депозитному сертификату. А
   по  сберегательному  сертификату чаще всего бывает так, что в этом
   случае банк выплачивает сумму вклада и проценты по нему, исходя из
   процентов вкладов до востребования.
       Процентная ставка по сертификату фиксируется при его выпуске и
   в ходе последующего обращения сертификата не меняется.
       Сертификаты  могут  выпускаться  в  разовом порядке и сериями.
   Денежные  расчеты  по операциям с депозитными сертификатами, в том
   числе  выплаты  процентного дохода и сумм погашения осуществляются
   только  в  безналичном  порядке.  По  сберегательным  сертификатам
   платежи  могут  производиться  как  путем  перевода  денег на счет
   держателя сертификата, так и наличными деньгами.
       Сертификат    может    передаваться   простым   вручением   на
   предъявителя  или  посредством  простой  цессии,  это для именного
   сертификата. В этом случае уступка права требования по сертификату
   оформляется  на  оборотной стороне двухсторонним соглашением лица,
   уступающего свои права, и лица, приобретающего их.
       Доходность    по    сертификатам    рассчитывается    по   тем
   первоначальным формулам.
       Одна задача на сертификаты.
       Что выгодно предприятию с точки зрения конечной доходности: 1)
   купить  облигацию  номиналом  500 рублей сроком обращения 3 года с
   дисконтом  15%;  2)  депозитный  сертификат  номиналом  500 рублей
   сроком на 3 года с процентной ставкой 21% годовых.
       Ответ: по облигации 5,9%; по сертификату 21%.
       Теперь  нашей  задачей  будет  посчитать  доходность  с учетом
   налогов.  Поскольку  налоги  вы  знаете лучше, я думаю, нет смысла
   напоминать ставки налогов. Вспомним только основные ставки.
       Юридические лица уплачивают:
       при перепродаже ценных бумаг налог на прибыль по ставке 24%;
       при  получении  дивидендов или купона налог взимается от суммы
   дивидендов или купона по ставке 6% (это по купонам или дивидендам,
   полученным российскими организациями от российских организаций);
       при получении дисконта - по ставке 24%.
       Теперь по физическим лицам:
       дивиденды или купоны облагаются по ставке 6%;
       при  реализации  ценных  бумаг  налог  уплачивается  на  сумму
   превышения  доходов,  полученных  от  реализации  ценных бумаг над
   документально  подтвержденными  расходами  по  их приобретению, по
   ставке 13%.
       Задача 1.
       Рассчитайте   текущую   доходность  облигации  номиналом  1000
   рублей,  с  купоном  5% годовых, сроком обращения 5 лет, дисконтом
   10%:
       1) без учета налогов;
       2) с учетом налогов для юридического лица.
       Задача 2.
       Что  выгоднее  физическому  лицу с учетом налогов: вложить 100
   тысяч  рублей  на  вклад в банке с выплатой 19% годовых или купить
   префакцию стоимостью 100 тысяч рублей с дивидендом 12% годовых?
   
       Производные ценные бумаги
       Производная   ценная   бумага  -  это  бездокументарная  форма
   выражения  имущественного  права или обязательства, возникающего в
   связи  с  изменением  цены  лежащего в основе данной ценной бумаги
   биржевого актива.
       Это  класс  ценных  бумаг,  целью  обращения  которых является
   извлечение  прибыли  из  колебаний  цен соответствующего биржевого
   актива.  Из производных ценных бумаг мы с вами посмотрим опционы и
   фьючерсы.
       Опцион  -  это  двухсторонний  договор  по  передаче  права на
   покупку   или   продажу   определенного   финансового   актива  по
   определенной цене на определенную будущую дату.
       Почему мы указали в определении финансового актива, потому что
   опционы  заключаются  чаще  всего  на ценные бумаги или валюту, то
   есть финансовые инструменты рынка.
       Две  стороны  участвуют  в случае опциона. Первая - покупатель
   опциона.  Это сторона договора, приобретающая право на покупку или
   продажу товара. Покупатель опциона может как покупать товар, так и
   продавать  его.  То  есть покупателем он называется, потому что он
   приобретает право купить или продать товар.
       Вторая  сторона  -  продавец  опциона.  Это  сторона договора,
   берущая   на  себя  обязательства  продать  или  купить  товар  по
   требованию  покупателя.  То  есть  у  покупателя только право, а у
   продавца обязательство. Поэтому опцион - это двухсторонний договор
   с односторонним обязательством. В этом его отличие от фьючерса.
       Опционный контракт предполагает наличие следующих элементов:
       1.  Цена  исполнения опциона. Покупатель имеет право исполнить
   опцион,  то  есть  купить  или  продать  товар только по той цене,
   которая зафиксирована в контракте. Она называется ценой исполнения
   опциона.
       2. Дата окончания контракта.
       3. Вид опциона.
       4.  Наименование ценной бумаги или валюты, являющейся базисным
   активом.
       5. Размер премии на единицу стандартной партии товара.  Обычно
   составляет небольшую часть рыночной цены единицы товара,  например
   рыночной цены акции.
       В биржевой  практике  обычно  используют  два  вида  опционов.
   Первый - это опцион на покупку. Называется он опцион - кол. Второй
   вид  -  опцион  на  продажу.  Называется  опцион  -  пут.  Права и
   обязанности опциона мы с вами в виде небольшой таблицы покажем:
   
   -----------T-------------------------T---------------------------¬
   ¦          ¦       Опцион - кол      ¦       Опцион - пут        ¦
   +----------+-------T--------T--------+--------T--------T---------+
   ¦          ¦ Право ¦Обяза-  ¦Платель-¦Обяза-  ¦  Право ¦Платель- ¦
   ¦          ¦ купить¦тельство¦щик     ¦тельство¦ продать¦щик      ¦
   ¦          ¦       ¦продать ¦премии  ¦купить  ¦        ¦премии   ¦
   +----------+-------+--------+--------+--------+--------+---------+
   ¦Покупатель¦   +   ¦    -   ¦    +   ¦    -   ¦    +   ¦    +    ¦
   +----------+-------+--------+--------+--------+--------+---------+
   ¦Продавец  ¦   -   ¦    +   ¦    -   ¦    +   ¦    -   ¦    -    ¦
   L----------+-------+--------+--------+--------+--------+----------
   
       Покупатель  опциона  выплачивает  его  продавцу премию за свое
   право  выбора.  А  именно: исполнить опцион, если это ему выгодно,
   или  отказаться  от  его  исполнения.  Премия  определяется в ходе
   биржевых торгов и зависит от:
       1)  уровня  процентных ставок по альтернативным инвестиционным
   проектам;
       2)  срока,  на  который  заключен опцион; чем меньше срок, тем
   дешевле опцион и меньше премия;
       3)  соотношение спроса и предложения на опционные контракты на
   каждый конкретный базисный актив.
       Премию  называют  иначе  ценой  опциона.  Мы  с  вами говорили
   вначале  о  цене исполнения опциона, а это цена самого опциона. То
   есть  видите  два  понятия  цены в отличие от фьючерса. Там только
   одно понятие.
       В зависимости от сроков исполнения различают:
       -  американский  опцион  - может быть исполнен в любой день до
   истечения срока действия контракта;
       -  европейский  опцион  -  может  быть  исполнен только в день
   истечения срока контракта.
       По   виду   биржевого   актива,  лежащего  в  основе  опциона,
   различают: валютные опционы, фондовые и фьючерсные опционы.
       Теперь посмотрим фьючерсы. Фьючерс - это контракт, по которому
   заключающий  его инвестор берет на себя обязательство по истечении
   определенного  срока  продать своему контрагенту или купить у него
   определенное количество товара по определенной цене в определенные
   сроки.
       Фьючерс   -   это   двухсторонний   договор   с  двухсторонним
   обязательством.  Здесь  уже  обязательства как у продавца, так и у
   покупателя. Причем каждая биржа самостоятельно разрабатывает форму
   фьючерсных  контрактов,  которые  обращаются  на ее базе. У каждой
   биржи может быть своя форма этого контракта.
       Фьючерс - это контракт поставки, при котором продавец фьючерса
   выступает  поставщиком,  а  покупатель  -  будущим  приобретателем
   товара.
       Отличительные черты фьючерсного контракта:
       Первая - биржевой характер.
       Вторая - стандартизация по всем параметрам кроме цены.
       При заключении фьючерсного контракта оговариваются: количество
   товара,  качество, сроки и место поставки, сроки и форма расчетов,
   штрафные  санкции  и  так  далее  и  так  далее.  Не проставляется
   изначально только цена стандартной партии товара, которая является
   предметом биржевого торга и постоянно меняется.
       Биржевая  торговля фьючерсными контрактами сводится к торговле
   целым  числом  контрактов.  То  есть, торговля  идет  целым числом
   контрактов,  а  не  количеством товара в отличие опциона. То есть,
   невозможна биржевая  торговля количествами товара,  не кратными по
   отношению к установленной стандартной партии этого товара.
       Поясню.   Если   необходимо   продать  20  тысяч  долларов,  а
   стандартная партия  установлена  на   бирже   5   тысяч,   значит,
   необходимо продать 4 фьючерсных контракта по 5 тысяч долларов.
       Третья  -  это  полная гарантия со стороны биржи того, что все
   обязательства, предусмотренные данным фьючерсным контрактом, будут
   выполнены.
       Фьючерсные контракты могут заключаться как на товары, так и на
   финансовые  инструменты. Контракты, базисными активами для которых
   являются  ценные бумаги, валюта, банковские депозиты и драгоценные
   металлы,  называют  финансовыми  фьючерсными  контрактами.  А  что
   касается  товаров, то в основе фьючерса могут лежать любые товары,
   продаваемые на бирже, то есть чай, кофе, зерно, нефть, газ и т.д.
       Купить  фьючерсный контракт значит взять на себя обязательства
   принять  от биржи товар, когда наступит срок исполнения контракта,
   и  уплатить  по нему бирже по цене, установленной в момент покупки
   контракта.
       Соответственно,  продать фьючерсный контракт значит принять на
   себя  обязательство  поставить  бирже  товар,  когда наступит срок
   исполнения  контракта,  и  получить  за  него  от  биржи  денежные
   средства согласно цене продажи этого контракта.
       Ценой фьючерсного  контракта  является  цена  лежащего  в  его
   основе биржевого актива.
       Например,   я   сегодня   приобрела  опцион  на  покупку,  где
   говорится,  что  я  1  сентября куплю 10 тысяч долларов по цене 33
   рубля  за  доллар. Подходит 1 сентября, и доллар на рынке стоит 35
   рублей.  Мне  выгодно исполнить опцион? Выгодно. И я буду покупать
   по  33 рубля. А если бы доллар на рынке стоил 30 рублей, я не буду
   покупать  по  33.  Я  имею  возможность  отказаться.  За  эту свою
   возможность  отказа я плачу премию. Это своеобразная страховка для
   продавца.
       А  если  бы  это  был  фьючерс.  Я  была  бы  обязана  купить,
   независимо от того,  выгодно мне это или нет.  То  есть  по  любой
   цене.
       Рассмотрим условный пример.  Заключен опцион  на  покупку  100
   акций  по  цене  50  тысяч  рублей  за штуку.  При покупке опциона
   покупатель уплатил продавцу премию в размере 1000 рублей за акцию.
   При  исполнении  опциона  курс  акций  вырос до 55 тысяч рублей за
   штуку.  Посчитайте  чистую  прибыль   в   случае   продажи   акций
   покупателем по рыночной цене. 400 тысяч получилось.
       Будем  считать, что у нас в основе опциона и в основе фьючерса
   лежат  акции.  Так  вот  буквой "К" мы будем обозначать количество
   акций по опциону или фьючерсу, буквой "Р" - рыночную цену акции на
   дату  окончания  контракта,  "Ц"  -  цена  на акции, назначенная в
   опционе или фьючерсе, "П" - премия по опциону.
       Покупая опцион  -  кол,  покупатель  рассчитывает на повышение
   курса акций,  поэтому доход покупателя опциона - кол в том случае,
   если Р > Ц, то доход покупателя будет равен
   
       (Р - Ц) x К - П.
   
       Если  Р  < Ц, то владелец опциона откажется от покупки акций и
   при этом потеряет сумму премии.
       Опцион -   пут   теперь.  Покупая  опцион  -  пут,  покупатель
   рассчитывает на понижение рыночной цены.  Поэтому доход покупателя
   опциона - пут будет равен
   
       (Ц - Р) x К - П.
   
       А доход продавца будет равен
   
       (Р - Ц) x К + П.
   
       В случае с фьючерсом что меняется.  Не будет премии. Все то же
   самое, только не будет премии.
   
       Государственные ценные бумаги.
       Государственные   ценные  бумаги  -  это  форма  существования
   государственного  внутреннего  долга;  это долговые ценные бумаги,
   эмитентом которых выступает государство.
       Функции государственных ценных бумаг.
       Первая  и  основная  -  финансирование дефицита госбюджета без
   дополнительного выпуска денег в обращение.
       Вторая   функция   -  финансирование  целевых  государственных
   программ  в  области жилищного строительства, соцобеспечения и так
   далее.
       Третья  функция  -  регулирование  экономической активности, а
   именно денежной массы в обращении, воздействие на цены и инфляцию,
   на расходы и направления инвестирования.
       Преимущества  государственных ценных бумаг. Принято говорить о
   двух  преимуществах.  Первое  -  считается,  что это самый высокий
   относительный уровень надежности для вложенных средств.
       Второе  -  это льготное налогообложение по сравнению с другими
   ценными  бумагами.  Если  вы  помните, проценты по государственным
   ценным бумагам не облагаются налогом на доходы физических лиц.
       Размещение государственных ценных бумаг осуществляется:
       1) через центральные банки или Министерство финансов;
       2)  в  бумажной  или  в  безбумажной  формах (в виде записи на
   счетах в уполномоченных депозитариях);
       3)  разнообразными методами, а именно: через аукционные торги,
   через  открытую  продажу по установленным ценам или через закрытое
   распространение среди определенного круга инвесторов.
       Виды государственных ценных бумаг.
       В зависимости от эмитента:
       1) ценные бумаги федерального Правительства;
       2) муниципальные ценные бумаги;
       3) ценные бумаги государственных учреждений.
       По срокам обращения:
       1) краткосрочные (до 1 года);
       2) среднесрочные (1 - 10 лет);
       3) долгосрочные (свыше 10 лет).
       По способу выплаты или получения доходов:
       1) процентные ценные бумаги;
       2) дисконтные ценные бумаги;
       3) индексируемые ценные бумаги;
       4) выигрышные ценные бумаги;
       5)  комбинированные  ценные  бумаги  (доход образуется за счет
   комбинации нескольких способов.
       Более подробно посмотрим только две ценные бумаги.
       Первая из  них  -  государственные  краткосрочные  бескупонные
   облигации  -  ГКО.  ГКО  -  это  облигации  с   нулевым   купоном,
   выпускаемые в безналичной форме на периоды 3, 6 или 12 месяцев.
       Главная  задача  ГКО  -  финансирование дефицита госбюджета по
   минимально возможной цене.
       Эмитентом   ГКО   выступает   Министерство   финансов  России.
   Центробанк   проводит   размещение,   обслуживание   и   погашение
   облигаций.   Эмиссия   осуществляется   отдельными   выпусками   в
   безбумажной  форме. Облигации размещаются с дисконтом на первичных
   аукционах,  на  которых  в качестве дилеров участвуют коммерческие
   банки,   получившие   соответствующие  полномочия  от  Центробанка
   России.
       В  прессе  информация  по  ГКО  дается  по отдельным выпускам.
   Каждому выпуску присваивается свой код.
       Цифра  21 в начале говорит о том, что это трехмесячное ГКО, 22
   - шестимесячная, 23 - год.
       Следующие три цифры обозначают порядковый номер выпуска.
       Следующие   три   буквы  обозначают,  что  эмитентом  является
   Министерство финансов России.
       Последняя буква указывает, что бумага государственная.
       Доходность инвестиций в ГКО рассчитывается по формуле:
   
       (S - B - C) / (B + C) x 365 / Т x 100%,
   
       где B - цена приобретения ГКО;
       S - цена погашения или реализации ГКО;
       C  - сумма затрат по приобретению ГКО, а именно комиссия биржи
   и дилера;
       Т - число дней до погашения ГКО.
       Давайте   отметим,   что   можно   рассчитать  доходность  для
   инвесторов   и   для   эмитентов.  Для  инвесторов  рассчитывается
   доходность к погашению и доходность к аукциону.
       Доходность к погашению:
   
       (Н - Ц) / Ц x 365 / ДП x 1 / (1 - Т),
   
       где Н - номинал ГКО;
       Ц - цена покупки ГКО;
       ДП - число дней до погашения ГКО;
       Т - условная  ставка  налогообложения  (как  правило,  берется
   15%).
       Теперь доходность к аукциону:
   
       (Н - Ц) / Ц x 365 / ДА x 1 / (1 - Т),
   
       где ДА - число дней до аукциона.
       При  расчете  доходности для эмитентов не учитывают налоги. То
   есть  если  вернуться к первой формуле, то третья дробь убирается,
   две дроби остается, налог не учитывается.
       Пример. Посчитайте доходность к погашению ГКО,  если они  были
   куплены 1 июня по цене 80%. Срок погашения - 1 сентября. Номинал -
   100 тысяч рублей. Налог - 15%.
       Ответ: 116,7%.
       Посмотрим    еще   одну   бумагу.   Это   будут   казначейские
   обязательства  - КО. Они введены на рынок ценных бумаг в 1994 году
   и    используются   для   погашения   существующей   задолженности
   федерального  бюджета  перед  предприятиями.  Эмитентом  выступает
   Министерство  финансов  России.  КО  могут  свободно обращаться на
   вторичном  рынке  только  после того, как они пройдут определенное
   количество  операций  по  погашению кредиторской задолженности. То
   есть  каждое  КО  должно пройти заранее оговоренное в депозитарном
   договоре   число   владельцев,  имеющих  в  отношении  друг  друга
   кредиторскую задолженность.
       С КО можно выполнять следующие операции:
       1)  перевод  на счета кредиторов в счет погашения кредиторской
   задолженности;
       2) продажа юридическим и физическим лицам;
       3) может выступать в качестве залога для получения кредитов;
       4)  может  быть  обменяно  на  налоговое  освобождение в части
   платежей в федеральный бюджет;
       5) погашение КО с получением процентов по текущему курсу.
       Ставка  процента  по КО устанавливается в зависимости от срока
   начала  погашения  и фиксируется в глобальном сертификате, который
   оформляется на весь выпуск. Обычно составляет 40% годовых.
       КО   выпускаются   в   бездокументарной  форме  и  могут  быть
   краткосрочными, среднесрочными и долгосрочными.
       Текущий курс рассчитывается по формуле:
   
       Н + Н x (Т x П / 100) / 360,
   
       где Н - номинал КО;
       Т - число дней обращения КО;
       П - ставка процентного дохода по КО.
       360  -  временная база при обыкновенных процентах, а 365 - при
   точных процентах.
       Давайте пример.  Номинал КО - 1 миллион рублей. Срок обращения
   - 182  дня.  Ставка процентного дохода - 40%  годовых.  Посчитайте
   текущий курс.
       Ответ: 1202222 рубля.
       У меня все.
   
       Еще один профессиональный участник РЦБ,  о котором говорится в
   статье  214.1,  - это фондовая биржа.  Отметьте,  пожалуйста,  что
   фондовая биржа организует рынок ценных бумаг.  В этом  ее  главное
   предназначение  на  рынке  ценных  бумаг.  Это означает следующее.
   Во-первых,  она устанавливает правила листинга,  то  есть  допуска
   ценных  бумаг  к  биржевым  торгам,  и  правила  делистинга  - это
   правила,  которые исключают ценные бумаги  с  биржевых  торгов  по
   определенным критериям.
       Второе,  что делает фондовая биржа по организации рынка ценных
   бумаг,   она   определяет   правила   торговли  ценными  бумагами.
   Устанавливает  торговые  сессии. Торговая сессия обычно проходит в
   определенное  время  по  регламенту,  например с 10 утра до 2 дня.
   Ценные  бумаги,  как  правило, если проводится торговая сессия, то
   они продаются только в одну торговую сессию.
       И  сразу в правило торговли входит проведение сделок в течение
   всех  суток.  То  есть  биржа  может  работать с ценными бумагами,
   непрерывно  торгуя  в  течение  всех  суток. Это называется уже не
   торговая сессия, а непрерывная торговля на фондовой бирже.
       Третье,  что  формирует  биржа.  Биржа  определяет типы и виды
   биржевых  аукционов  и  формирует цены на этих биржевых аукционах.
   Биржа определяет для каждой бумаги свой тип аукциона.
       И,  наконец, биржа определяет фондовые биржевые индексы. Потом
   на  величину  этих индексов она тоже может организовывать торговлю
   ценными бумагами. Эти бумаги уже называются фьючерсами и опционами
   на  фондовые  индексы.  И  на  них тоже можно делать спекулятивные
   доходы на фондовой бирже.
       Итак,   биржевой  листинг.  Биржевой  листинг  предусматривает
   определение  критериев,  по  которым  ценные  бумаги допускаются к
   биржевым  торгам.  При  этом каждая биржа может устанавливать свои
   критерии,  но  в  российском государстве обязательные требования к
   критериям  листинга  в целом выражены ФКЦБ - Федеральной комиссией
   по ценным бумагам.
       Первое требование  у  компании,  которая   выходит   торговать
   ценными бумагами,  -  должен  быть  определенный размер финансовых
   активов.  А вот каким он будет,  это уже определит  биржа.  Причем
   определит она по двум категориям бумаг.  Бумаги,  которые проходят
   листинг первой  группой,  это  старшие  бумаги,  они  имеют  очень
   высокий критерий финансовых активов. Это порядка 3 миллионов евро.
   Бумаги второй категории листинга, которые тоже прошли допуск через
   комитет по листингу, имеют критерий ниже, например 1 миллион евро.
       Вторая  величина,  которую  биржа  определяет, это минимальное
   количество   акционеров.  Чтобы  бумага  попала  на  биржу,  биржа
   устанавливает  минимальное количество акционеров. Обычно для бумаг
   первого ранга листинга - 1000 акционеров,  для бумаг второго ранга
   листинга - 500 акционеров.
       Третье  -  регулярность  выплаты  дивидендов.  Обычно на биржу
   допускаются  эмитенты,  которые  регулярно  из  года  в год платят
   дивиденды   по   своим  ценным  бумагам.  Их  относят  к  надежным
   эмитентам, а их бумаги - к надежным ценным бумагам.
       Четвертый   критерий,   который   может   выбрать  биржа,  это
   ограничение   по   уставному   капиталу.   В  российской  практике
   ограничение   по   уставному   капиталу   не  применяется.  У  нас
   применяется  минимальное  количество  ценных  бумаг.  Чтобы бумаги
   прошли листинг,  необходимо,  чтобы  было не менее 2,5 тысячи штук
   корпоративных  бумаг  за  исключением  банковских.  А  банковских,
   государственных  и  муниципальных  ценных  бумаг  не менее 5 тысяч
   штук. Это делается, чтобы обороты биржевой торговли были весомыми,
   потому  что биржа живет только за счет внутренних источников.  Это
   некоммерческая организация.  Она  создается  в  виде  акционерного
   общества, но  не  платит  своим  членам  никаких  дивидендов.  Все
   деньги,  которые собираются биржей (членские  взносы,  от  продажи
   акций членам биржи, биржевые сборы 0,1%)...
       Когда биржа проводит листинг по определенным критериям, то она
   тем  самым дает гарантию, что бумага, купленная на фондовой бирже,
   имеет  высокую  степень  надежности  эмитента  и  гарантий, что вы
   купили  на  бирже качественную ценную бумагу, что капитал, который
   вы  вложили  в биржевую ценную бумагу, действительно соответствует
   требованиям  любой  ценной  бумаги  приносить  доход. Это отличает
   ценную  бумагу, купленную на бирже, от ценной бумаги, купленной на
   уличном  рынке.  Вы можете купить в инвестиционной компании ценную
   бумагу,  и  ценная  бумага потом будет не востребована. Вы даже не
   сможете  обратиться  ни в одну организацию, потому что на каком-то
   этапе  инвестиционная компания размещала эти бумаги эмитента через
   андеррайтинг, а потом эмитент прекратил с ней все отношения. И вы,
   даже   обратившись  в  эту  компанию,  не  сможете  иметь  никакой
   информации, что и было у нас на удмуртском рынке.
       Ко  мне  часто  обращаются, как разыскать компанию. Может быть
   два  критерия  использовано.  Первый  -  это  вы в Госкомимущество
   Российской  Федерации  делаете  запрос,  потому что у них там есть
   реестр,  а  второй  -  в  правовые  органы, которые могут заняться
   расследованием   и   показать  хотя  бы  юридический  адрес  этого
   эмитента.
       Так вот часто бывает, что бумаги, которые не на бирже куплены,
   оказываются  изолированными.  И  инвестор  не  знает,  что с этими
   бумагами делать. В отличие от этого те бумаги, которые через биржу
   прошли  и  которые  прокотированы,  подкреплены тем, что эмитент с
   биржей постоянно общается.
       Вы знаете, у нас на бирже сегодня в общей сложности котируется
   порядка  400  видов  ценных  бумаг.  Из  них постоянно в обращении
   находится менее 50 видов. Поэтому часто, но не постоянно находятся
   другие  эмитенты. Для того чтобы познакомиться с этими эмитентами,
   есть  такая  книга,  выпущенная  ММВБ.  Она  как  ведущий торговец
   ценными  бумагами  выпустила толстенную книгу "Ведущие эмитенты по
   ценным бумагам, проходящим через ММВБ".
       В   этой   книге  из  Удмуртии  три  компании:  "Удмуртнефть",
   "Удмурт Телеком"  и  "Удмуртэнерго".  Но зато там столько сведений
   концентрировано по каждой компании,  что эти сведения касаются  не
   только  активов компании,  не только дивидендной политики,  но там
   есть и изменения в корпоративных вопросах,  то  есть  изменения  в
   действиях этих корпораций, которые ожидаются на ближайшее время.
       Когда   биржа   располагает   такой   информацией,  надежность
   приобретения ценных бумаг через эту биржу резко увеличивается...
       Наши   биржи   должны   развивать   систему  открытой  гласной
   информации,  потому  что  рынок ценных бумаг должен быть предельно
   прозрачен  для  любого  инвестора. Он должен быть понятным с точки
   зрения  этой  информации.  А  у нас никакой статистики по биржевым
   торгам,  если  сама биржа не даст сведения об индексах или объемах
   капитализации,  то больше нигде ничего нет. Реальной статистики мы
   не имеем. Фондовая биржа без статистики, без наличия этой открытой
   информации функционировать эффективно не может.
       Угасает   сегодня  Московская  центральная  фондовая  биржа  в
   Москве,  потому  что  только  ММВБ  имеет возможность вкладывать в
   информационную базу.
       Наряду   с  включением  ценной  бумаги  в  котировальный  лист
   одновременно  существует  делистинг  -  исключение  этой бумаги из
   котировального  листа.  Причем исключение это осуществляется также
   по определенным критериям делистинга.
       Какие  основные  критерии  ФКЦБ  определила. Первый критерий -
   невыполнение  правил,  установленных  биржей. Второе - возбуждение
   вопроса  по  признанию  эмитента неплатежеспособным или банкротом.
   Третий критерий - ухудшение финансового состояния эмитента. Следуя
   этим  критериям, биржа  может снять ценные бумаги с этой торговли.
   При  этом  она выводит их в зону ожидания. Размер времени ожидания
   будет  определен  биржей.  А из зоны ожидания два выхода. Первый -
   снова  пройти листинг, если ситуация изменится к лучшему. А второй
   -  бумага будет возвращена эмитенту и торгам на бирже не подлежит.
   В этом особенность листинга.
       Теперь в отношении видов биржевых аукционов, которые формирует
   биржа и которые она проводит по своим  ценным  бумагам.  Различают
   три типа биржевых аукционов. Любой из этих типов может применяться
   биржей по любой ценной бумаге.
       Первый тип - простой аукцион. Здесь ценная бумага продается на
   основании  заявок покупателей. Хотя предварительно на этот аукцион
   заявки на продажу получает биржевой брокер. Он уже заранее из этих
   заявок  на продажу знает, какое количество ценных бумаг может быть
   продано.  А  вот  заявки на покупку определяют цены бумаг, которые
   предлагаются  покупателями.  И результатом простого аукциона будет
   указана максимальная цена, которая будет указана в заявках.
       Вскрываются  цены  прямо в день проведения торгов. Поэтому при
   простом  аукционе  бумага  будет  продана по самой высокой цене. В
   этом  отличие данного типа. Обычно биржа применяет данный аукцион,
   чтобы  раскачать ценную бумагу. Или применяет его к таким бумагам,
   которых недостаточно, но бумаги являются престижными.
       Если  проводится  два,  три  раза  уже простой аукцион, то это
   тенденция, что и дальше эта бумага будет проводиться и торговаться
   вот этим типом аукциона.
       Второй  тип  аукциона  -  голландский  аукцион. При нем бумага
   продается по самой низкой цене. Также заявки на покупку собираются
   от  покупателей,  вскрываются  эти  заявки  и  удовлетворяются  по
   минимальной   цене,  указанной  в  заявке.  Эта  минимальная  цена
   называется ценой отсечения всех заявок.
       Так  вот  у  нас  в  российской практике голландский аукцион в
   чистом  виде  не  используется.  У нас торговля государственными и
   муниципальными  ценными  бумагами ведется по принципу голландского
   аукциона, а в чем суть принципа, я вам сейчас покажу.
       Предположим, Минфин  выставляет  на  продажу пакет из 20 тысяч
   ОГСЗ  через  свой  банк  - дилер. При этом биржа собирает два вида
   заявок.  Первые  заявки называются конкурентные - от покупателя. В
   них  указывается цена и количество ценных бумаг, которые вы хотите
   купить из этого числа. Предположим, что все конкурентные заявки на
   16 тысяч штук.
       Вторая  группа  заявок  -  неконкурентные  заявки. Это те, где
   указано количество и вы заранее согласны с любой ценой. То есть вы
   не  знаете  цену и затрудняетесь в ее установлении. Следовательно,
   вы  лишь  определяете  набор пакета. Таких заявок, предположим, 13
   тысяч штук.
       Общее  количество  спроса  больше,  чем  предложение  по  этим
   бумагам.   Как   дальше  ведет  себя  Минфин  и  биржа,  организуя
   голландский   аукцион.  Биржа  берет  количество,  цену  заявок  и
   определяет,  предположим,  в  данном  случае заявки от покупателей
   собираются  360 штук по цене 580 рублей. Это цена самая высокая. И
   так  далее.  А  где-то  есть  180 штук по самой низкой цене 400. А
   после  нее, предположим, еще есть 62 заявки по цене 380. Шаг между
   ценой  бумаг  определяется  биржей.  Заранее,  когда вы присылаете
   заявку, вам говорят, что шаг при торговле, например, 20 единиц.
       Вот  смотрите,  что  сделает Минфин. Он в этом случае для себя
   уже  заранее определяет, еще до начала торгов, что цена отсечения,
   которая его устроит, это 400 рублей. Так вот эти 400 и будут ценой
   отсечения  всех  заявок.  Все заявки до 400 будут удовлетворены, и
   они  все  являются  конкурентными. Предположим, у нас таких заявок
   осталось  не  16  тысяч  штук,  а 15086. Вот это количество заявок
   будет удовлетворено.
       Но  Минфин  удовлетворяет  их  не  по цене 400, как за рубежом
   должно  удовлетворяться  при  голландском, а по фактическим ценам,
   которые  вы написали, а разница между 580 и 400 идет дополнительно
   в  бюджет.  Эти  деньги они затем банку - дилеру оставляют. Отсюда
   такая  тенденция  идет  - использование банками бюджетных средств.
   Эти  деньги  Минфин,  которые  должен был бы отдавать в бюджет, он
   оставляет банку - дилеру, а потом при необходимости их изымает. Но
   какое-то  время они работают на банк - дилер, который представляет
   интересы Минфина при торговле этими бумагами. А вот за рубежом все
   эти  заявки  должны  были  быть  удовлетворены по 400 рублей  плюс
   биржевой сбор на них, и остальные деньги возвращаются к инвестору.
   В этом особенность нашего аукциона.
       Дальше,  смотрите.  Из 20 тысяч штук минус 15,8 (возьмем лучше
   такую цифру)  у  вас  на неконкурентные заявки остается 4,2 тысячи
   штук. Они будут удовлетворены, но не по цене отсечения, как должны
   были быть,  а по средневзвешенной цене.  Они будут пропорционально
   разделены на 13 тысяч штук.
       Это  второй вид аукциона. Используется он по государственным и
   по муниципальным ценным бумагам на бирже.
       Третий  тип  биржевого  аукциона.  Это  основной тип биржевого
   аукциона, который биржи проводят чаще всего по видам ценных бумаг.
   Называется  он  двойной  аукцион.  Заключается  в  том, что заявки
   продавцов должны быть согласованы по цене с заявками покупателей.
       Есть  два  вида  двойного  аукциона. Первый называется двойной
   непрерывный аукцион, второй - двойной онкольный аукцион.
       Рассмотрим  пример.  Заявки  на  покупку  и продажу делятся по
   количеству  бумаг  и цене. Первыми заявками будут рыночные заявки.
   Например,  160  по  рыночной.  Вы  согласны на любую цену, которая
   будет на бирже.  Вы заранее определяете,  что вы  не  в  состоянии
   сформировать  цену  сами.  И, например,  80  на  продажу по той же
   рыночной.  А дальше заявки строятся следующим  образом:  от  самой
   высокой  до  самой низкой среди покупателей;  и от самой низкой до
   самой высокой среди продавцов.
       Предположим, в нашем случае заявки на покупку:
       580 - 264 заявки;
       560 - 120 заявок;
       540 - 100 заявок;
       520 - 300 заявок;
       500 - 400 заявок;
       480 - 64 заявки;
       460 - 38 заявок.
       Соответственно  заявки  на  продажу  выглядят  у нас следующим
   образом:
       480 - 200 заявок;
       500 - 280 заявок;
       520 - 320 заявок;
       540 - 180 заявок;
       560 - 120 заявок;
       580 - 180 заявок.
       Вот  все  заявки, которые вам предоставлены до начала биржевых
   торгов.  В  день  торгов вскрывается этот пакет и объявляется, что
   сегодня  торговля  акциями  компании  N  идет  двойным непрерывным
   аукционом.  Никто не знает, что этот аукцион будет сегодня по этим
   бумагам.  Только  биржа  как  организатор торговли объявляет это в
   день торгов.
       Биржевой маклер,   который  ведет  эти  бумаги  (как  правило,
   маклеры специализированы по видам бумаг и торгуют бумагами  одного
   эмитента),  вскрывая эти заявки,  при двойном непрерывном аукционе
   должен из совпадающих цен  удовлетворить  совпадающие  количества.
   Например,  цена  580  -  заявок на покупку 104,  а на продажу 180.
   Соответственно  удовлетворяются  104  заявки.   Остальные   заявки
   продавца пойдут на следующий аукцион, и они будут удовлетворены на
   следующих торгах,  когда снова будет объявлен двойной  непрерывный
   аукцион,  и  при  этом  аукционе  появятся  заявки  на 580 рублей.
   Сколько биржа будет это делать, в течение трех торговых сессий или
   трех месяцев, она определит сама.
       В результате при двойном непрерывном сразу будут удовлетворены
   по   всем   совпадающим   ценам   совпадающие  количества.  А  все
   несовпадающие  перейдут  на  следующие  торги.  В этом и есть суть
   биржевого непрерывного двойного аукциона.
       Двойной   онкольный   аукцион   отличается   тем,   что   надо
   удовлетворить  как  можно большее число по совпадающим ценам среди
   покупателей  и среди продавцов. Посчитайте, какое количество у нас
   на  покупку и какое на продажу. Общее количество заявок на покупку
   1286,  а  на  продажу 1360. Так вот смотрите, как выбирается цена.
   Она  не  рассчитывается.  Так  как  цена на любом рынке зависит от
   спроса и предложения, так и на бирже спрос и предложение влияют на
   выбор  цены.  Только  выбор цены делается из всех тех цен, которые
   есть,  но  совпадающие у покупателя и продавца. Для этого вам надо
   проанализировать, сколько при каждой цене вы сможете удовлетворить
   этих заявок. Подсчет идет сверху.
       Например.  По  спросу  при цене 580 вы удовлетворите 264, а по
   предложению   все   1360.   Надо   выбрать   такую  цену,  которая
   удовлетворит  наибольшее  количество как среди заявок покупателей,
   так  и  среди  заявок  продавцов.  Поэтому  эта цена не может быть
   выбрана.  Если  это  и большая среди заявок на покупку, то вот эта
   никак  не  большая  величина. Она не подходит по условиям двойного
   онкольного аукциона. Просчитайте при всех ценах, кроме цены 460, и
   выберите цену, идя таким же методом.
       Давайте   фиксировать   будем.  При  цене  560  спрос  384,  а
   предложение  1180. При цене 540 - 484 и 1060. При цене 520 - 784 и
   880.  При  цене  500  -  1184  и  560. И какая же цена должна быть
   выбрана  маклером. Цена 520 будет объявлена как курсовая стоимость
   ценных  бумаг  на бирже по итогам торговой сессии. Все, которые по
   рыночной, будут покупать ценную бумагу вот по этой цене.
       При этой цене спрос меньше,  чем предложение.  Значит,  маклер
   должен допродать на торгах  96  ценных  бумаг  до  конца  торговой
   сессии. Как это делается. Например, в 11 часов биржа объявляет все
   курсы одновременно.  А на бирже это идет информационное табло,  на
   котором  будет объявлено,  что курсовая стоимость акций компании N
   520 единиц.  При этом спрос меньше предложения.  Это  значит,  что
   заявки будут удовлетворены по этой цене 520 все, которые прошли на
   бирже,  а вот еще можно докупить эти 96 штук без изменения цены до
   конца аукциона.
       Так  вот  на  бирже применяется символика. Голосовая символика
   такая.  В 11 часов объявили курс. И теперь каждый брокер, курсовой
   маклер  мы его называем, у кого есть что продать, он не свободен и
   до  конца  торгов  находится  на своем месте. И вот информационный
   отдел  биржи  объявляет:  "Биржевое  место  32". И курсовой маклер
   выкрикивает:  "96  акций". И показывает там, где на табло написана
   соответственная  информация  по  курсу.  Все.  Дается  5  минут до
   следующего объявления. А к нему подходят и делают новые заявки. Он
   их фиксирует до тех пор, пока все не распродаст.
       Ценные бумаги  продаются лотами.  А лот - это,  например,  100
   акций, 300 акций и так далее. В этом случае символика рук. 1, 2, 3
   лота.  Цена известна,  там написано:  лот столько-то штук. Поэтому
   когда он выкинул два или три пальца,  это означает,  если лот  300
   штук,  у него на допродажу 600 этих акций. Он выбрасывает руку при
   объявлении,  и в биржевом зале на него ориентируются. Много разных
   символик,  которые используются биржами, но в основном голосовые и
   символики рук.
       Когда они начинают допродавать ценные бумаги, здесь их задача,
   чтобы  их  не  остановил  центр контроля. На бирже, не на самой, а
   обычно  в  соседнем  помещении,  каждое биржевое место должно быть
   подключено   к  центру  контроля.  В  этом  центре  контроля  (это
   небольшая  комната  метров 18) стоят 4 - 5 компьютеров, на которые
   выведено  каждое  место  биржевика.  В  этом  помещении всего один
   человек.
       Но  зато  он включает кнопочку "Биржевое место 48", и сразу на
   него  высвечивается  информация  "Двойной  онкольный  аукцион". Он
   включает  дополнительную кнопочку, и идет вся информация о заявках
   на   покупку   и  на  продажу.  На  этом  компьютере  вмонтированы
   программы,  где  сразу  высвечивается цена. И он сверяет, биржевик
   цену дал 520, а по программе какая цена должна быть?
       Если  цена  совпадает,  то  все в порядке. А вот если биржевик
   ошибочно  дал  цену  500,  а она должна быть 520, в этот момент до
   конца торгов представитель этого центра переходит на биржу, сделки
   признаются    недействительными,    они    отменяются.    Биржевик
   приглашается  в  центр  контроля.  С  ним  разбираются,  почему он
   установил  неправильно,  и  он  теряет  определенный размер своего
   вознаграждения. За рубежом с этим очень строго - от 1 до 3 годовых
   вознаграждений, если он сделал ошибку при формировании цен...
       Фондовая  биржа  в  России  представляет  собой  изолированную
   ячейку  общества,  она ничем не регулируется. Должен быть в России
   закон о  биржевой  деятельности. Его у нас нет, к сожалению. У нас
   есть  Закон  "О  рынке  ценных  бумаг".  Он  неудачный.  Все время
   говорим,  что  надо  его  дорабатывать.  Там есть раздел "Фондовая
   биржа".  Все,  что  там  прописано, не соответствует и трети тому,
   каким образом нужно регулировать работу на открытом рынке фондовой
   биржи.
       Поэтому   в   ближайшее   время   нас   ожидают   законы.   Об
   инвестиционных  фондах  Закон  принят,  только  еще Президентом не
   подписан.  А  нас  ожидают  законы  и о депозитариях, и о фондовых
   биржах,   и  о  доверительных  управляющих,  то  есть  по  каждому
   участнику  рынка  ценных бумаг обязательно должен быть свой закон.
   Только тогда можно сказать, что мы работаем в надежной среде рынка
   ценных  бумаг,  предоставляющего всю  необходимую  документацию. А
   сегодня  этой  документации нет еще и потому, что нет официального
   законодательного   регулирования   этой   деятельности.   То,  что
   прописано  в  Законе "О рынке ценных бумаг", это лишь азы, основы,
   которые нуждаются в насыщении.
       Важнейшим  инструментом, по которому мы узнаем, какова же была
   курсовая  стоимость  ведущих  бумаг, как она себя вела в динамике,
   надо или не надо инвестору вкладываться на рынке ценных бумаг, что
   можно ожидать от рынка, являются биржевые фондовые индексы.
       Все фондовые  индексы  делятся  на  биржевые   и   небиржевые.
   Небиржевые   индексы   устанавливают  агентства  разные,  средства
   массовой информации,  например индекс Интерфакса или "Коммерсант -
   Дейли" и так далее.
       А все биржевые индексы устанавливаются  только  самой  биржей.
   Например,  индекс  ММВБ  от  20 до 25 видов ценных бумаг включает.
   Есть еще  самый  большой  в  России  индекс,  называется  Скейт  -
   Россия-100.  Определяется по ведущим "голубым фишкам".  А "голубые
   фишки" - это ведущие предприятия, эмитенты в своих отраслях.
       Все индексы,  биржевые  и  небиржевые,  делятся на две большие
   группы:  сводные индексы (композитные индексы), которые составлены
   из эмитентов различных отраслей хозяйства, и отраслевые индексы, в
   основу расчета которых кладутся бумаги одной отрасли.  Скейт-100 -
   это  промышленный  индекс,  а  Скейт  -  Россия-100  - это сводный
   композитный индекс.
       Какие  индексы  формировать  и  как, зависит  от  того,  какое
   количество  ценных бумаг все время находится в торговле. Например,
   за рубежом в тех же США действует основной индекс Доу - Джонса как
   биржевой  индекс.  Он сводный по 31 бумаге, хотя на бирже свыше 25
   тысяч  различных  видов  бумаг.  А отраслевые индексы Доу - Джонса
   формируются по 30 эмитентам.
       Почему  назвали  Доу - Джонса. Эту природу определил журналист
   американской  газеты  Чарльз  Доу.  Еще  в  1824  году он придумал
   методику,  как отследить деловую активность на рынке ценных бумаг.
   Но он прожил недолго, поэтому оценивал он эту активность от 4 до 5
   лет. Он погиб в катастрофе. А вот его же друг журналист Джонсон, а
   тогда  и  правитель  страны имел имя Джонсон, опубликовал методику
   Доу  и  дал  ее  всему  миру,  чтобы  можно было отследить деловую
   активность на этом рынке. Отсюда и название пошло.
       Так  вот  суть  этого индекса. Что сделал Доу, чтобы показать,
   как  ведут  себя  ценные  бумаги  ведущих  эмитентов  по  курсовой
   стоимости.  Он  придумал  следующую  методику.  Он сложил курсовую
   стоимость  12 ведущих ценных бумаг. Я напишу N, потому что сегодня
   не  12,  а  31, и разделил на энное количество бумаг. В результате
   получил среднюю курсовую стоимость на текущую дату торгов.
       На  втором  этапе  он  эту  среднюю курсовую стоимость отнес к
   стоимости  такой  же средней, но предыдущей даты торгов. И получил
   уровень  изменения  средней курсовой стоимости по ведущим бумагам.
   Это уровень  может  быть  больше  1,  меньше  1   или   равен   1.
   Предположим, у нас 1,05. О чем говорит такой уровень. Что курсовая
   стоимость средняя всех ведущих бумаг увеличилась на 5%.
       Дальше  на  3 этапе он перевел один процент изменения курсовой
   стоимости,  произвольно  определил это сам  в 80 пунктов фондового
   индекса.  Сегодня  дают  биржи  зарубежные  от  80  до 95 пунктов.
   Российские биржи идут по принципу 36 - 50 пунктов.
       Если у нас на 5% выросла курсовая стоимость, а один процент 80
   пунктов,  то индекс увеличился на 400 пунктов.  Он это переводит в
   графический рисунок,  в котором вот здесь даты торгов, а вот здесь
   - значения фондового индекса  в  отвлеченной  величине,  и  строит
   динамику. Предположим, на 01.03.02 индекс составлял 10300 пунктов.
   На 15.04 индекс - 10820.  На сегодня,  17.05,  -  11220.  Вот  вам
   тенденция   фондового   индекса.   О   чем  свидетельствует  такая
   тенденция.  Что курсовая стоимость ведущих бумаг растет. А раз она
   растет, то можно делать какие инвестиции - краткосрочные, извлекая
   курсовую разницу.
       Раз  растет по ведущим бумагам, то за ними следуют и остальные
   ценные бумаги,  за исключением тех эмитентов,  у  кого  ухудшается
   финансовое  состояние.  Следовательно,  можно прогнозировать,  что
   отрасли, которые вошли в расчет этого индекса в  ближайшее  время,
   от вас получат инвестиции и будут развиваться успешно...
       Так вот биржа для того, чтобы раскачивать какие-то бумаги, она
   такие отраслевые биржевые индексы по любой отрасли может построить
   и  берет любое количество ценных бумаг. Но использует при этом еще
   два  метода. Вот это метод простой средней арифметической. У нас в
   России  он  используется, этот  метод, на  ММВБ, на провинциальных
   биржах.   Но  чаще  используется  другой  метод  -  метод  средней
   геометрической.
       На  первом  этапе  берем  корень энной степени из произведения
   курсовой стоимости бумаг,  которые войдут в индекс КСТ, и получаем
   ту  же  самую  курсовую  стоимость,  но  исчисленную  как  среднюю
   геометрическую на текущую дату торгов.
       На втором этапе относят не к предыдущей дате, а к базовой дате
   могут  относить еще, то есть дате, с которой начат расчет индекса.
   Вот  у  нас  индекс РТС исчисляется по отношению к базовой дате. А
   базовой  датой,  с  которой  начал он считаться по 13 видам ценных
   бумаг,   является   13   сентября   1995  года.  С  этого  момента
   рассчитывается  индекс РТС. На сегодняшний день по 13 видам ценных
   бумаг.
       На  третьем этапе - то же самое. Уровень изменения переводится
   в пункты индекса.
       Есть  особый метод, его используют чаще всего на биржах. И наш
   Президент в своих последних выступлениях говорит о недооцененности
   российских акций не только на внешнем рынке, но и на внутреннем, и
   это  правильно. А самое главное, он говорит о недостаточном уровне
   капитализации на рынке ценных бумаг.
       Что  такое  капитализация. Это произведение курсовой стоимости
   бумаги  на  количество  бумаг,  проданных на бирже. В результате и
   индекс  будет  рассчитываться  другим  методом.  Это метод средней
   взвешенной.  На  первом  этапе  берется  капитализация  по  первой
   бумаге, по второй и так далее,  делится на общее количество бумаг,
   и получается уже не курсовая стоимость, а капитализация на текущую
   дату торгов.
       Делите капитализацию по этим бумагам на текущую дату торгов на
   капитализацию  предыдущей  или  базовой  даты,  любой  из  методов
   используется, какой уж биржа выберет. Получается уровень изменения
   капитализации.
       Затем  один  процент  изменения  капитализации  переводится  в
   пункты индекса.
       Этот   метод   используется   чаще   на  биржах,  особенно  на
   российских.  По корпоративным ценным бумагам. А по государственным
   ценным бумагам  метод  средней  простой  используется  как   сумма
   курсовой  стоимости.  В  этом  особенность  биржевых  торгов  и их
   определения.  Поэтому значениями фондового  индекса  можно  еще  и
   торговать,  вести  на этом спекулятивные игры,  продавая опцион на
   фондовый индекс  или  фьючерс  на  значение  фондового  индекса  в
   будущем.
       То,  что  торговля  ведется  очень  успешно, показывает анализ
   мирового  рынка. Доля опционов и фьючерсов на фондовые индексы еще
   10 лет назад составляла всего 8%, а сегодня уже порядка 48%.
       У  нас  в  России такие опционы и фьючерсы на фондовые индексы
   планирует запустить ММВБ со следующего года. Недавно было интервью
   президента  ММВБ,  где  он  говорил,  что они будут осваивать этот
   инструмент. Но самих индексов, значениями которых можно торговать,
   у нас очень мало.  Есть индекс Moscow Times - 10.  Это не биржевой
   индекс.  Он  агентством  "Московские   новости"   определяется   и
   рассчитывается.  Индекс  РТС  - 13 ведущих ценных бумаг попадают в
   этот индекс, индекс ММВБ.
       Биржа  РТС  у  нас  спекулятивная.  Торгует только за валюту и
   среди тех эмитентов, которые относятся к "голубым фишкам" нефтяной
   и  газовой  промышленности.  Доступ  на эту биржу очень ограничен.
   Требования   по   котировкам   очень  высокие.  Все  биржи  у  нас
   некоммерческие, а эта - коммерческая. Она своим учредителям платит
   деньги.  Поэтому особенность ее состоит в том, что она оторвана от
   валютного  рынка,  оторвана  от  фондового  рынка.  Она работает с
   исключительным  ограниченным  кругом  эмитентов.  И  только  очень
   крупные  капиталы  имеют  доступ  на  эту  биржу.  Для большинства
   средних компаний она недоступна.
       Более  цивилизованно  работает  сегодня ММВБ. В ней все цены в
   рублях.  Количество  эмитентов  значительно  больше  -  200  - 270
   эмитентов.  Это  единственная  биржа,  которая  работает в системе
   Интернет. Она формирует представительства в регионах.
       В будущем, Московская центральная фондовая биржа тоже работает
   в  достаточно  ограниченном  круге лиц, которые свои бумаги только
   там  котируют.  Но для выборки рыночных цен вы можете обратиться к
   любой из этих трех. Плюс Санкт - Петербургская. Остальные биржи по
   информации менее доступны. Единственно, Новосибирская биржа сейчас
   программу  через Интернет прокачивает тоже с представительствами и
   собирается включиться в систему ММВБ.
       В  заключении  о  ФКЦБ.  Представителем  государства  на рынке
   ценных  бумаг  является  ФКЦБ.  Всю  информацию,  которую комиссия
   имеет,  которую она пытается довести до читателей, она публикует в
   двух  изданиях.  Первое  - "Рынок ценных бумаг", 2 номера в месяц.
   Второе  -  приложение  к  "Экономике и жизни" "Нормативные акты по
   налогам, финансам и страхованию". Там есть раздел по финансам, где
   публикуют  все  основные  документы,  в  том числе по рынку ценных
   бумаг. Это два основных источника, где можно увидеть все последние
   изменения по рынку ценных бумаг.
       Ну и конечно "Российская газета", где публикуются все законы и
   нормативные акты.
       Сегодня  по рынку ценных бумаг действует 6 законов. Последний,
   шестой,  не подписан еще Президентом, но он вступит в силу с этого
   года.
       Первый закон - это Закон "Об акционерных обществах" от декабря
   1995  года.  Этот  Закон  получил существенные изменения в декабре
   2001 года. Эти все изменения направлены на одно - увязать интересы
   руководителей  акционерных  обществ с интересами акционеров, чтобы
   они   не  противоречили  друг  другу  при  управлении  акционерным
   обществом.  Следствием  этой  увязки  является  новый  нормативный
   документ,  который  находится  сейчас  в  стадии  обсуждения - это
   Кодекс  корпоративного  поведения.  Его  уже  можно найти на сайте
   www.fkcb.ru.  Кодекс  заказали  американцы,  чтобы мы сделали его.
   Проплатили Кодекс японцы, хотя у них у самих такого Кодекса нет. А
   осуществляет  разработку  его ФКЦБ и ряд специалистов, которых она
   привлекает.
       Кодекс   уже  одобрен  в  Далласе,  рассмотрен  Правительством
   России.  С  2003  года Кодекс корпоративного поведения на три года
   будет  запущен  как  рекомендательный документ. А с 2006, максимум
   2008, он будет признан на уровне закона.
       В   этом   Кодексе   корпоративного   поведения   как   раз  и
   закладываются   основы  регулирования  деятельности  руководителей
   акционерных  обществ, регулирования основ формирования дивидендной
   политики   акционерных   обществ.   Поэтому   те  доходы,  которые
   акционерные  общества  должны  будут  выплачивать, рекомендации по
   которым  разработаны в Кодексе, а именно по этому вопросу там идет
   информация,   они   и   будут   служить  основанием  для  будущего
   регулирования деятельности акционерных обществ России.
       Это, видимо,  должно привести  к  следующему  факту.  С  одной
   стороны, появятся новые акционерные общества, подпадающие под этот
   Кодекс, а с другой стороны государство, где у него государственный
   пакет,   должно   разобраться   с   акционерными  обществами,  уже
   зарегистрированными и работающими.  Если они не соответствуют этим
   правилам  Кодекса,  то  их  подлежит  реорганизовать  или поменять
   внешнее управление.  Вот это то,  что ждет нас с этим  нормативным
   документом.
       Второй  закон. Это Закон "О рынке ценных бумаг" от апреля 1996
   года.  Этот  Закон  активно  буддировался  в журнале "Рынок ценных
   бумаг",  и  вы  можете, листая подписку второй половины 1996 года,
   найти  все  комментарии  по  этому Закону. Сам Закон опубликован в
   "Финансовой  газете"  N 21 - 22 за 1996 год. Отдельной брошюрой он
   так и не вышел.
       Третий  закон. Это Закон "О простом и переводном векселе" 1997
   года.   Это   не   эмиссионная  бумага.  Чтобы  разобраться  с  ее
   особенностями, вы можете обратиться к этому Закону.
       Четвертый  закон.  Это  Закон  "О  защите  прав  инвесторов на
   российском   рынке  ценных  бумаг", по-моему, февраль  2000  года.
   Рекомендую  вам посмотреть этот Закон. Когда вы будете предъявлять
   требования, вы должны знать, какие права имеют инвесторы в случае,
   если  им  предъявлены соответствующие санкции, меры и так далее. С
   этим познакомьтесь.
       Наконец, есть Закон "О ФКЦБ" 1995 года.
       И  последний  закон. Это Закон "Об инвестиционных фондах". Это
   где-то  декабрь  2001  года.  Госдума  его одобрила и направила на
   подпись Президенту. Этот Закон должен быть опубликован в ближайших
   номерах журнала "Российский рынок ценных бумаг".
       Другие   функции,  которые  выполняет  ФКЦБ, кроме  разработки
   законодательной  нормативной  базы, это лицензирование участников,
   определение  требований  к  ним при получении лицензии, разработка
   перечня вопросов  на  квалификационный  экзамен  и   принятие.   В
   последнее  время  по  20  крупнейшим инвестиционным компаниям ФКЦБ
   ведет каталог инвестиционных компаний.  200 эмитентов она примерно
   отслеживает по выпуску ценных бумаг.
       ФКЦБ сейчас старается жестко  и  централизованно  регулировать
   рынок  ценных  бумаг.  У нее в проекте,  выступал на Всероссийской
   конференции в декабре 2001 года зам. руководителя ФКЦБ, ужесточить
   требования   и   к   профессиональным   участникам   рынка,   и  к
   регулированию этого рынка ценных бумаг.
       Хотя   есть  мнение  специалистов,  что  рынок  наоборот  надо
   дерегулировать. Он и так  сегодня, с  одной  стороны, имеет  массу
   ограничений.  Я вам говорила, по капиталу брокеров и дилеров почти
   не остается,  только банки могут претендовать. Похоже, что мы идем
   к германскому варианту.  А в Германии в 1860 году большее значение
   на рынке ценных бумаг приобрели именно универсальные банки,  а  не
   инвестиционные   компании,   которые   продолжают  заниматься,  но
   значительно  уступают  банкам  по  операциям.  Так   вот   реформа
   банковской  системы,  если  мы  пойдем по этому варианту,  как раз
   будет  связана  с  укрупнением  банков,  формированием  крупнейших
   банков и выполнением ими около 80%  операций с ценными бумагами на
   рынке ценных бумаг.
       С  одной  стороны,  это для вас как для налоговиков упрощение.
   Потому  что  тогда  у  вас  будет  один  ориентир,  к  кому  можно
   обращаться  за  этой  информацией. Но с другой стороны, мы сегодня
   уже  разговаривали,  коммерческая банковская тайна, которая должна
   охранять  и  вклады,  и  инвестиции,  и другие  проблемы, может не
   позволить  вам  получить  там  информацию.  Здесь  опять  же нужно
   законодательное  регулирование  банковской  деятельности в области
   операций  с  ценными  бумагами, чтобы определить, какую информацию
   банкам следует предоставлять каким органам.
       Вы можете обращаться непосредственно в ФКЦБ с предложениями. У
   нас  здесь  Комитет по ценным бумагам при Правительстве Российской
   Федерации.  Они  имеют  всю нормативную базу, которая поступает от
   ФКЦБ.  Соловьев Геннадий... Можно обращаться к руководителю нашего
   Комитета  по  ценным  бумагам,  если у вас будет еще необходимость
   получить информацию.
       Вот  в этом особенности функционирования ФКЦБ. И хотя Удмуртия
   обращалась  с  просьбой  открыть  здесь у нас в Удмуртии отделение
   ФКЦБ,  сегодня  это  решение  так и не принято. Поэтому аттестация
   наших специалистов проходит либо в Москве, либо в Екатеринбурге.
       У меня все. Пожалуйста, вопросы.
   
       В:
       О: Но в пределах учетной ставки Центрального банка.
   
       В:  А  если  мы  реализуем  не  все  ценные бумаги, которые мы
   приобрели под этот кредит?
       О: Надо вычленить долю бумаг.
   
       В: А где это написано?
       О:  Статья 214.1. Там есть это указание, что именно в пределах
   доли. Это глава 23.